基本结论
市场比较关注 A 股盈利下滑的风险,我们对年内A 股盈利再次进行了详细的分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从多个角度来观察短期利润可能的走势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们初步的结论是:A 股中报业绩不会差,3 季报业绩也会比较稳定,如果有压力也要到4 季度看。
为什么中报业绩不会差?(1)我们汇总了有预告的公司业绩,这800家公司中报业绩较1 季报有所改善。(2)工业企业利润未明显下滑,毛利率下滑被费用率改善所抵消。(3)我们给定中报A 股利润增速为23%。
为什么 3 季度业绩可有所期待?(1)同比基数低;(2)PMI 中的(新订单-购进价格)反应利润趋势的指标已经有所改善;(3)11 年3 季度,可以期待的是保障性住房、水利等财政项目支出、信贷及流动性紧缩的缓和。(4)在(3)的基础上,回补原材料库存。
为什么 4 季度可能会有压力?(1)同比基数高;(2)价格因素,我们认为价格如果出现较大幅度的回落,其实对企业盈利是较大的冲击。
库存周期的观察体系:2 季度去原材料库存,3 季度可能有回补。库存,无近忧,有远虑。
我们构建了实际利率的观察指标;实际利率是库存投资的成本;利率与库存反向,价格与库存同向。10 年2 季度的去库存主要是PPI 价格的回落;11 年2 季度的去库存既有利率上行的因素,又有价格小幅回落的因素。
无近忧:除非利率大幅上行、或者价格大幅下滑,我们才会看到一轮较大的去库存周期;除此之外,在目前实际利率还是处于低位的情况下,库存波动更多的是短周期的冲击。因此,在去原材料库存方面,真正需要担心是价格在短期内出现比较大的回落。
有远虑:主要是集中在地产库存。由于地产周期比较长,价格周期也比较长,不像原材料等价格和库存波动比较频繁;因此在地产企业现金流能支撑、居民对房价预期没有改变之前,地产库存的短期压力还不会释放,但它是中期内最大的库存压力来源