投资要点
        2011  年7  月12  日，公司公布2011  年半年度业绩快报：上半年公司实现营业收入251.5  亿元，同比增长54.68%；归属于母公司所有者的净利润为5.757  亿元，同比增长45.97%；净资产收益率16.82%，同比增加2.07  个百分点；中期每股收益0.7  元；其中二季度每股收益环比增长41.38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        我们认为，公司业绩同比和环比均取得快速增长，主要原因是煤炭产量快速增长，另外，煤炭销售价格同比大幅上涨也是重要因素，未来两年煤炭主业内涵高速增长可期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从盈利能力角度看，公司在产三个矿井盈利由强到弱分别是经坊煤业（300  万吨）、太平煤业（150  万吨）、凌志达煤业（120  万吨）。我们预测公司2011~2012  年煤炭产量为910  万吨、1200  万吨，同比增长50%和32%。产量增长将主要来自于新建霍尔辛赫煤业（300  万吨）和铺龙湾煤业（120  万吨）的投产，以及经坊煤业在长治县整合的210万吨改建产能释放。预计霍尔辛赫的盈利能力与经坊煤业相似，而铺龙湾与凌志达相当。公司煤炭销售结构基本走市场路线，售价高成本低。目前，公司煤炭业务盈利非常强劲，吨煤净利润大约在255  元/吨。
        集团资产注入将引致爆发性增长。2010  年10  月开始启动的资产重组已经获得国资委和股东大会的通过，目前正在等待证监会审批。本次即将收购的煤矿资产主要是山煤集团的7  个整合煤矿，保有资源储量7.41亿吨，技改完成后产能870  万吨。其中权益产能569  万吨，其中注入的煤种包括焦煤、无烟煤和长焰煤。
        目前7  个矿井均为技改矿井，预计在2012~2013  年陆续投产。因此，未来公司产量有望保持快速增长。
        我们认为，山煤国际在成长性和资产证券化方面具备的明显优势，应享有一定的估值溢价。山煤的确定性成长应该被认定为价值。基于谨慎的原则，我们预测公司2011  年~2012  年净利润11.98  亿元、15.87亿元。折合每股收益1.6  元、2.12  元，同比增长62.24%、32.39%。考虑到业绩将进入高速成长轨道，给予公司2011~2012  年25  倍和20  倍PE，目标价格区间39.95~42.31  元。维持“买入”评级。