报告要点：
    央行12日公布数据，6月份人民币贷款增加6339亿元，上半年人民币贷款增加4.17万亿元，贷款余额同比增长16.9%；6月末，广义货币M2余额同比增长15.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
    新增贷款略超预期，调控效果整体持续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6月新增贷款略高于预期，但整体维持了紧缩的力度。二季度贷款投放1.93万亿，低于一季度的2.26万亿，而上半年投放约56%（按7.5万亿目标计算），说明信贷控制的效果是较好的。6月份，贷款短期化势头继续，当月新增中长期贷款2125亿元，降至2009年以来最低水平，票据融资继续正增长。我们认为，新开工项目缩减和房贷收紧，降低了中长期贷款的需求，而企业流动性紧张令短期融资增加。信贷收紧会令经济进一步放缓，而保障房建设大量的资金缺口，加上地方政府债务问题的化解，都会对调控施压。在通胀高峰过后，政府对保增长的要求再度增强，信贷控制可能有所放松，至少能见到结构性松动。
    M2增速回升可能有考核因素。6月末M2增速较上月回升0.8个百分点，货币供给增长企稳，银行“冲存款”可能有重要作用。同期贷款余额增速较上月回落0.2个百分点，外汇占款环比少增约1000亿元，因此派生货币增长应继续放缓。为应对半年末考核，商业银行通过理财产品运作等各种方式，增加存款规模。当月新增人民币存款1.9万亿，其中居民户增加1.0万亿，和春节后3月份的数量相当。当月M1增速为13.1%，较上月回升0.4%。我们之前指出，统计口径令M2同比偏低，近期货币增速趋稳，经济大幅下滑的概率较小。
    紧缩进入稳定期，数量调控力度或降。6月CPI创下新高，尽管7月CPI可能更高，但加息或阶段见顶，因为决策层对增长的“心虚”，紧缩将进入一个观察期。前期数量工具的频繁使用，起到部分替代加息的作用，但是负面冲击越来越明显。6月外汇占款增加2773亿，较前期回落，流动性回收压力减轻。随着欧债危机的发展，加上QE2的到期，下半年资本流入可能会减缓，准备金率的使用频率将降低。在保障房和地方债务的逼迫下，信贷或最终出现一定松动。
    对于权益市场而言，加息阶段见顶，数量调控有所松动的预期，会对行情有一定支持。但是，7月通胀有更高的可能，而放松的代价是产生新的通胀压力，将对指数形成压制。对于债券市场，资金面改善有限，市场对于后市分歧仍大，收益率仍只能继续弱势震荡。