报告摘要:
新增企业中长期贷款偏少:6月份新增人民币贷款6339亿,基本符合预期,信贷结构延续了前几个月的趋势:中长期贷款占比持续下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月份新增中长期贷款占比降至33%,其中新增企业中长期贷款降至15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中长期贷款偏少与需求偏弱、银行的主动压缩有关。从2010年4季度开始,银行对房地产行业贷款的压缩非常明显,地方政府融资平台贷款也基本不再新增。同时,在利率上升、信贷额度紧张的背景下,短期贷款回收速度更快、能更多享受到议价能力提高带来的收益。6月份票据融资新增251亿,延续了4、5月份以来的正增长趋势。 存款依然呈现出明显的季节波动:6月份新增人民币存款1.91万亿,其中居民户存款新增1万亿,非金融企业存款仅增加4272亿,财政性存款减少1342亿。银行在季度末、年中有贷存比考核和业绩披露压力,通过设计季末到期的理财产品实现存款沉淀,居民户存款的明显增加很可能是时点效应。2010年以来,储蓄存款各月之间的波动明显加大,季节模式非常明显。整体来看,存款依然不算乐观,这与存款准备金率高企、货币乘数下降有关。 活期存款占比上升:活期存款占比较上个月增加0.7个百分点至42.45%,其中, 居民户活期占比较5月末上升1.23个百分点,企业活期占比变化不大(上升0.2个百分点)。居民户活期存款占比的明显上升可能与银行通过理财产品在季末吸引和沉淀资金有关。6月份M2、M1增速分别为15.9%、13.1%,M2增速与M1增速之间的剪刀差相比上月略有扩大。 3季度货币政策放松可能性不大:上半年信贷投放4.17万亿,如果按照全年信贷在7-7.5万亿来推测,下半年信贷额度的空间相对来说可能会略宽松一些。但由于目前通货膨胀依然处在较高的水平,根据安信固定收益的测算,6月份CPI大概率已经见顶,7月份CPI将位于6.2%左右,今年年末CPI的同比数据落在4.5%-5% 之内。即使通胀如期见顶回落,回落的速度可能不会很大。因此,结合信贷和通货膨胀的演绎路径,我们认为3季度政策放松的可能性不大,流动性的改善可能要等到4季度才会出现。 投资建议:上半年信贷投放均匀并基本落在调控范围之内,如果按照全年7-7.5 万亿的规模来看,下半年信贷额度存在相对宽松的可能。对于银行股而言,股价的向上空间短期来看可能受到市场流动性偏紧以及实体经济需求方向不明确的制约。我们预计2011年上半年行业净利润增长30%,目前的估值水平具有足够的安全边际,防御价值明显。若4季度流动性环境出现改善,将有望取得明显的绝对收益。我们推荐的组合是民生、深发展、农行、浦发。