一、 事件概述
国家发展和改革委员会12日宣布,为进一步推进航空煤油价格市场化改革,完善航空煤油出厂价格形成机制,中国从今年8月1日起,航空煤油出厂价格每月1日调整一次。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】航空煤油出厂价格按照不超过新加坡市场进口到岸完税价的原则,由供需双方协商确定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
航空煤油进口到岸完税价格由采价期新加坡市场平均离岸价格加海上运保费、关税、增值税、港口费等因素构成。其中,采价期为上月25日至本月24日;海上运保费暂按每桶2美元确定;港口费暂按每吨50元确定;汇率为采价期内中国人民银行公布的人民币基准汇率的平均值;吨桶比为1:7.9。
二、 分析与判断
航空煤油价格将与燃油附加费同步快速涨跌,对冲油价上行风险。
此次调整使得航空煤油价格变化的周期更短,从原先政府定价到根据国际原油价格定价,从原先不确定调整周期,到当前确定调价周期和幅度,表明定价机制在在向市场化迈进。我们认为,航空燃油附加税将与航空煤油价格呈现同步快速涨跌的趋势,从而对冲油价上行风险。
国际油价弱势局面下,航空煤油定价机制改革对航空业利大于弊。
结合当前世界各国的政治经济形式,三季度国际油价将继续维持弱势局面。此时将航空煤油与国际市场价格挂钩,将有效避免航空公司采购油价与国际油价倒挂现象。我们认为,从政策推出的时间窗口上来看,此时航空煤油定价机制改革对航空业利大于弊。
高铁分流影响稳定之后,行业景气度将明显回升。
京沪高铁开通后,北京至上海客座率仅仅下降5%。目前试乘效应正在消退,稳定的公商务出行叠加暑期旅游将使得航空需求明显上升,同时由于国内航线运力投放相对温和,供需缺口将是航线客座率的保障。我们认为,在高铁和航空客座率稳定之后,航空票价将稳步回升,行业景气度也将明显回升。
航空板块陷入估值洼地,估值修复窗口已经打开。
目前,航空运输的动态PE为11.82,PB为2.93,行业估值已经非常接近历史低点,当前估值已经充分反映油价、高铁对于航空公司业绩的冲击,一旦预期有所好转,板块将迎来估值修复的反弹行情。我们认为,航空有望复刻汽车产业的逆境重生,而油价下跌、进口关税取消、京沪高铁通车、行业进入旺季将是航空股展开反弹行情的有效催化剂。
三、 投资建议
人民币加速升值、油价不断走低及航油进口关税取消将有效释放市场的悲观预期;京沪高铁7月中旬披露的分流数据将是预期差兑现、股价上涨的催化剂;7月将进入行业旺季,基本面继续向好是航空股展开反弹行情的核心动力。我们继续看好行业龙头:南航、国航及东航的市场表现。