融资整合助煤矿推产量增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟非公开发行不超过1.6  亿股，募集资金总额不超过19.35  亿元，用于三个方面：煤炭资源整合项目投入6.53  亿元，收购28  个小煤矿，地质储量1.53  亿吨，可采储量6597  万吨，产能462  万吨，权益产能251  万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）购置井下紧急避险设备6.88  亿元。补充流动资金5.5  亿元。公司整合小煤矿比较便宜，按地质储量和可采储量计算，吨采矿权价款分别为3  元和7.1  元，远低于市场价格。按吨煤净利180  元/吨计算，收购P/E  仅2.1  倍。即使用募集资金总额18.9  亿元计算，整个投资项目的P/E  也才4.2  倍。缺点是可采年限较短，平均只有大约10  年。
          公司未来三年权益产量复合增速  20%：我们预计公司11-13  年煤炭产量分别为1219  万吨、1572  万吨和1832  万吨，同比分别增长19%、29%和17%。
        复合增速23%。11-13  年煤炭权益产量分别为912  万吨、1122  万吨和1368万吨，同比分别增长14%、23%和22%。权益产量复合增速20%。
          电解铝将逐步扭亏为盈：08-10  年电解铝板块归属神火股份公司净利润分别亏损1  亿元、0.85  亿和5.2  亿元。影响每股收益分别-0.06  元、-0.05  元和-0.28元。目前最新的长江电解铝现货价格为17610  元/吨，较11  年均价上涨12%。
        我们测算，神火铝业52  万吨全部投产后，吨铝净利大约21  元/吨。电厂60万千瓦投产后，12  年吨铝净利大幅度提升至448  元/吨。沁澳铝业吨铝净利232  元/吨。
          盈利预测及投资评级：预计公司11-13  年每股收益分别为1  元、1.57  元和2.03  元，同比分别增长58%、58%和29%。其中：煤炭实现每股收益分别为1.12  元、1.4  元和1.86  元。电解铝实现每股收益分别为-0.12  元、0.17  元和0.17  元。公司煤炭产量高增长，电解铝业务逐步扭亏为盈，业绩将保持较高的增长。12  年动态P/E  不到10  倍，给予12  年15  倍P/E  估值，半年目标价24  元，较目前股价有50%的涨幅。维持强烈推荐投资评级。
          风险提示：整合及技改煤矿进展慢于预期