一、 事件概述
7月7日,我们对山西汾酒(600809)进行了调研,就公司经营现状、未来发展战略等与公司高管进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月8日晚,公司发布了半年度业绩快报。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、 分析与判断2011 年中报情况公司中报收入为28.95亿元,同比增长达79.89%;归属于母公司所有者利润将达到6.59亿元,同比增长97%;EPS1.52元,高于我们的预期(收入26亿,利润6.29亿,EPS1.45元)。公司高增长主要来自于三方面原因:(1)销售收入方面。公司一季度销售收入达18.72亿元,我们预计4、5月份销售收入均突破3亿元;由于6月份为销售淡季,预计销售收入超过2亿元。(2)销量方面。青花瓷今年公司的经营目标是1800吨,2010年约为1300吨,今年1-5月份销量约为1200吨,今年突破2000吨是大概率事件。老白汾酒今年公司的经营目标是13000吨,2010年约为9000吨,今年1-5月份销量约为8000吨,2011年将突破15000吨。(3)价格方面。3月29日公司对部分产品售价进行了调整:30年青花汾酒系列产品售价上调20%左右;40年青花、20年青花、20年老白汾酒系列产品售价上调10%左右。
未来5年发展规划年均收入增长或将变更为15亿
按照目前中高端白酒行业的高景气度,我们认为2011年公司销售收入有望突破50亿元,但受国有体制的影响,年末公司将截留部分收入、利润,预计2011年报表收入约为45亿元。按照公司原来规划:汾酒集团力争2015年实现100亿元销售收入,未来5年上市公司年均收入增长10亿元。虽然公司暂未发布公告调整收入增长计划,但我们预计股份公司收入增长由年均10亿元变更为年均15亿元的可能性很大,十二五期末股份公司销售收入将突破100亿元。
管理和销售体制改革保障公司收入高速增长公司目前改革主要包括:管理机构和干部队伍调整、经销商制度改革、大幅增加销售人员、聘请盛初咨询等。销售体制改革方面,山西省内:首先是渠道中心下移,其次是核心终端掌控。山西省外:首先要实现形象标杆市场的复兴,北京市场是重中之重。其次要实现传统清香型基础市场的培育,如河北、河南、内蒙、陕西等。
下一个十年将是次高端白酒表演的舞台
2009年以来,在安徽、江苏、湖北等省份,200-600元的次高端白酒销售增长速度大幅提升,有些省份增速甚至超过50%。2011年次高端白酒的增速更为突出,洋河、汾酒、古井的增速更是达到了50%-100%,全国白酒市场进入"次高端白酒井喷的时代"。中国白酒行业下一个10年(2011-2020年)和上一个10年(2001-2010年)的发展将完全不一样:下一个10年200-600元价位的次高端酒增长速度将会很快,整个行业将达到30%-50%的增长速度。
三、 盈利预测与投资建议
我们预计公司2011~2013年EPS分别为2.10/3.01/4.20元,同比增速分别为83.77%、43.50%、39.27%。我们维持公司强烈推荐评级,目标价84-95元。
四、 风险提示省外扩张受阻。