申银万国给予电广传媒"增持"评级
事件:公司公告通过定向增发方式吸收合并惠心/惠德/惠悦/惠润四家公司,评估价14.34亿,剔除公司拥有股权价值,拟增发价格25.67元,发行股份5247.6万股(合计价格为13.47亿)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】重组前,公司和64家局方股东共同持有湖南省有线电视网络(集团)股份有限公司(以下简称"有线集团")100%股权,有线集团全资控股64家地方网络公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,本公司和33家局方股东共同持有33家地方网络公司100%股权。重组后,有线集团和33家地方网络公司将成为电广传媒全资子公司,而97家局方成为电广传媒股东。 收购显著提升上市公司价值。一方面,收购完成后,除中信国安4市一县有线网络资源外,公司基本完成湖南有线网络整合,拥有380万有线用户100%权益,有助于公司对全省有线业务统一规划,统一发展,体现规模效应。另一方面,以13.5亿价格收购有线集团(332万用户)31%股份和33家地县有线(48万用户)约45%股份,相当于以每用户1080元价格收购,显著低于广电网络每用户价值1400元,更远低于歌华有线(2300元)和天威视讯(3000元,假设关外收购)。两者均有助于提升上市公司价值。 收购后,分部估值显示公司现有业务合理价值26.4元。公司主要业务是有线运营和投资管理。假设每用户价值2000元,380万用户,有线业务合理价值约76亿(假设每用户价值1500元,有线业务合理价值57亿)。公司投资管理业务分为达晨创投、中艺达晨(艺术品投资)和华丰达晨(专注数字电视产业投资和跨区域整合),达晨创投管理资金高达70亿(其中10亿为自有资金,60亿为募集资金),假设自有资金回报率为5倍,未来累计现金流入约50亿。而60亿募集资金,假设管理费1.5%,剔除费用后,预计每年利润贡献约6000万,给予20倍PE估值,合计12亿。稳健测算(不考虑中艺达晨和华丰达晨),公司投资管理业务合理价值约62亿。再考虑土地价值9亿,广告业务价值4亿,同时剔除母公司成本费用
上调盈利预测15%,考虑到后续整合可能,维持"增持"评级。公司创投项目上市后陆续解禁,假设公司兑现投资收益节奏加快,我们上调盈利预测15%,考虑到定向增发后总股本增加,预计11/12年EPS 分别为1.05/1.10元,对应11年PE 23倍(其中投资收益利润贡献占比约60%)。湖南省尚有中信国安拥有的90万有线用户可以整合。假设定向增发收购中信国安90万用户收购价格约8亿(假设每用户收购价格1000元,定向增发价格25元/股,增发后总股本约4.94亿,收购90万用户后,公司合理价格约28.3元。再考虑到跨区域整合,公司股价有望突破30元,维持"增持"评级。