公司是国内复合聚氨酯胶粘剂的最大生产商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营复合聚氨酯胶粘剂的研发、生产和销售，2010  年其产量超过1.8  万吨，位居行业第一，是目前国内高性能复合聚氨酯胶粘剂行业龙头企业，是软包装复合聚氨酯胶粘剂领域品种最多、规模最大、市场占有率最高（2010  年为6.48%）的专业生产厂商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司主营软包装复合聚氨酯胶粘剂，2010  年其营业收入占比为86.3%。公司其他主要产品还包括：无苯无酮油墨粘结料、反光材料用高端复合胶粘剂、高铁用聚氨酯胶粘剂等。
        主要下游行业-塑料软包装行业需求稳定，推动公司稳步发展。塑料软包装领域是复合聚氨酯胶粘剂最主要的应用领域之一，其占复合聚氨酯胶粘剂产销量的比重已经达到50%以上。塑料软包装适合的商品范围非常广泛，产品广泛应用于食品、医药、日化、电子、轻纺等行业，2000  年之后国内用量年增速一直保持15%以上，其中塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂增速超过20%。虽然目前宏观总需求放缓，但我们预计，塑料软包装用复合聚氨酯胶粘剂2011  年需求增速仍将有10~15%。
        预计  8  月份之后高铁用复合聚氨酯胶粘剂销量将回升，公司的高速公路、水利工程、太阳能用复合聚氨酯胶粘剂正在研发中。近年来，由于复合聚氨酯胶粘剂技术不断成熟，下游产业技术标准升级，复合聚氨酯胶粘剂逐步进入油墨印刷、交通运输、安全防护等新兴领域。虽然目前高铁建设有所减缓，但我们预计，2011~2012  年在建的高铁项目仍将正常进行（但具体时间相比原计划将推迟），8月份之后高铁用复合聚氨酯胶粘剂销量将回升。公司的油墨、反光材料用复合聚氨酯胶粘剂也将随下游发展而稳定增长。另外，公司的高速公路、水利工程、太阳能用复合聚氨酯胶粘剂等正在研发中。
        公司产品价格变动滞后于原材料成本变动，我们预计二季度毛利率环比基本持平，下半年回升。公司生产所需原材料主要为己二酸、二乙二醇、多异氰酸酯，该三种原材料的采购成本占总生产成本平均约40%。公司产品价格变动滞后于原材料成本变动。因此，我们预计：1~4  月国际油价大幅上涨，公司承受了一定的原材料成本上涨压力；虽然5  月份之后国际油价回落，但公司库存延后1~2  个月，导致二季度毛利率环比基本持平；下半年公司毛利率将回升。
        首次给予公司“推荐”评级。公司原有项目产能有1.8  万吨，募投项目产能2.2  万吨，预计2013  年全部达产。我们预计，公司2011、2012、2013  年EPS  分别为0.45、0.82、1.06  元，对应7  日收盘价的动态PE  分别为40.3、22.0、17.1  倍。公司自主研发能力突出，不断适应下游行业需求变化，以及扩展新的应用领域，未来业绩增长迅速，首次给予公司“推荐”评级。
        风险提示：宏观总需求大幅下降，高铁投资大幅下降，新型复合聚氨酯胶粘剂开发进程缓慢等。