报告概要：
        美国扩张财政政策的短期产出效应并不明显，然高企的负债水平令其国债市场不得不越来越多的依靠美联储的量化宽松；而美国量化宽松所释放出的流动性并没有涌入其实体经济，资金更多的流向金融市场、大宗商品和新兴发展中国家。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】显然，美国金融市场近年来持续向好依托的是充裕的流动性和海外资本带会的丰厚回报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国面临的通胀压力并不明显，量化宽松货币政策，或者变相量化宽松货币政策在保持低利率和稳定国债市场的作用依然显著，未来继续实施的可能性较大。
        欧元区各国的差异使得欧洲经济恢复较为缓慢，德法等西欧经济强国并不能从希腊债务危机中全身而退，只有同舟共济才能最终化解危机。另外，危机的出现将更加凸显德法等经济强国欧洲区内的核心力量，从长期来看也是欧洲生产要素配置和核心产业布局进一步优化的过程。由此我们认为，债务危机演化成金融危机的概率偏小，而欧洲整体经济稳步回升势头仍有望延续。
        供给短缺对需求抑制效应侧面反映了日本产品创造有效需求的能力。而随着灾后重建的推进、日本制造业产业链的恢复以及福岛核电站危机的有效控制，日本经济有望步入恢复增长的轨道。
        投资和工业生产逐步进入可持续的稳步增长水平，而货币紧缩背景下通胀压力得到缓解概率偏大。国内中小企业面临宏观环境较为困难，大型国企在抗通胀周期中的风险抵御能力较强。当然，从全球化视角来看，国内大型国企规模较海外跨国巨头仍有较大差距，因此，在经济结构调整周期当中，资源禀赋的相对优势对于国企自身的治理改善、产品升级换代以及技术创新发展仍十分必要；融资困局下，中小企业的发展并不是没有突破口，海外资本输入、内需市场的扩大都给经营效率较高私营企业以生存空间。欧美宽松货币仍将影响国内调控政策的选择，央行或仍延续数量调控为主，价格调控为辅货币策略。通胀压力缓解将有利于消费增长回升，减税的积极财政政策将促进内需市场的进一步扩大。
        美国量化宽松策略倒逼中国使用量化紧缩来应对，金融市场资金被直接抽离引发了二季度股市持续调整，当然，也不可否认的是，上半年的紧缩政策也是对09年四万亿信贷投放的一次修正。温总理在英国《金融时报》的署名文章中指出：“从2010年1月以来，银行准备金率和基准存贷款利率分别上调了12次和4次。货币和信贷供应因此恢复到了正常水平。”  由此可以预见，资金面最紧张的时候已经过去，那由于流动性结构收紧而被市场错杀的股票就存在超跌反弹的估值修复机会。利率的上调将是相当谨慎的，况且物价水平回落的概率逐步增加。后调控时期内国民经济保持稳步增长的前景相对乐观，受益于投资需求拉动，受益于消费需求增长，受益于十二五发展规划的产业将会获得更多战略投资者的关注。
        目前市场已经重新收复了2800点，如果将跌破2700点作为资金面紧张下的错杀行情，跌破2900点作为被做空情况下的弱势表现，我们认为后市大盘回暖行情重返3000点的概率还是比较大的。因此，我们假设将金融股对市场贡献最小化，投资者对宏观调控预期基本稳定的前提下，预计下半年市场PE回升至26倍，PB回升至3.6倍的可能性偏大，沪指行情的波动区间则在2700点至3100点之间。
        投资组合：中国神华（601088）;中国石油（601857）；中国建筑（601668）；宝钢股份（600019）；招商银行（600036）；长江电力（600900）；中国石化（600028）；万科A（000002）