投资要点
事件:
光大银行今日发布业绩快报,公司2010年营业收入增长32.19%达到229亿元,净利润增长34.61%,达到91.99亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
光大银行的业绩快报数据符合我们的预期,从有限的数据中我们可以判断出一个行业趋势:也即银行业中报数据并不会像市场预期的那样大幅增加资产减值准备的计提以应对可能产生的不良。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们的报告中一直强调在目前这种严格的资本金监管要求下,上市银行如果过度地将利润隐藏,将使得其内生资本的积累处于不利的局面,而目前银行的再融资环境极其恶劣,为应对差额存款准备金机制以及资本监管机制,多留利润于核心资本已经成为了行业共识。
我们认为排除掉资产减值数额的不确定性,光大银行向我们展示了公司良好的运营基础。我们预测光大银行的净息差在二季度基本持平,但是非利息收入大概率获得了积极的增长。其主要原因在于公司的理财业务和债券承销业务在银行同业中一直处于领先的水平,而今年的通胀环境为其实现收益创造了条件。
从光大银行披露的数据上来看,无论是市场担心的房地产贷款还是政府融资平台贷款都没有对光大银行的贷款分类产生明显的负面影响。正如我们一贯所强调的,房地产类贷款的风险并未达到不可控制的地步而对于大家普遍关心的政府融资平台贷款,我们倾向于认为其短期暴露的可能性几乎为零,但中长期的化解确实需要很高的政治智慧和金融才技。
光大银行目前 2011 年业绩所对应的估值为:PE9.41 倍(考虑发行H 股摊薄),PB1.36 倍(考虑发行H 股增厚),明显高于行业平均的7.6 倍的平均水平。但是,考虑到公司完成融资后资本充足率预计提高3%以上达到13.5%的较高水平,我们仍然认为公司具有一定的投资价值,其核心的触发因素在于业绩改善的幅度能否如预期一般的实现。
我们维持光大银行 2011 年和2012 年EPS(考虑到H 股摊薄)到0.36 元和 0.42 元的判断,预计2011 年底每股净资产为2.50 元,对应的2011 年和2012 年的PE 分别为9.41 和8.07 倍,对应2011 年底的PB 为1.36倍,我们维持对光大银行推荐的评级,预期其业绩改善最终能够带来的股价的良好表现。