▲银行行业:蹒跚前行,但秋实未至,等待政策信号(中金公司-未评级)
投资要点:
银行再次回到估值底部区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在4 月中旬的《春华秋实》和5 月初的《蛰伏以致远》中强调不看好银行板块5-6月的绝对收益,期内A/H 股银行指数分别下跌6.5%/10.5%,目前平均估值回落至1.36/1.44 倍2011 年PB,再次回到估值底部区间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)A 股银行板块以"自由流通市值/M2"指标评估较2008 年最低点不到10%的空间,安全边际较高。合理纳入融资平台贷款和房价调整等负面因素后,上市银行仍能保持14%左右的ROE,对应的DDM 合理估值仍有1.4-1.6 倍PB。 中报同比增长~30%是可预见的积极因素。我们判断上市银行二季度净息差将环比扩大约5bp,手续费收入同比保持~40%的高增长,资产质量和信用成本保持稳定,但是需关注部分银行融资平台贷款严格分类带来的余额上升风险。上半年净利润同比增长~30%,其中深发展(50.5%)、民生(45.0%)、招行(40.3%)、华夏(40.2%)增长较快。展望下半年,息差的扩大有望持续到四季度,资产质量仍将保持稳定,但拨备计提存在一定不确定性。 然而,政策混沌将制约银行股表现:1)地方政府贷款的规模众说纷纭,难以辨清,银行自表清白,而监管机构频繁警示风险。我们认为短期内数据难以统一,各方博弈仍将继续,中长期总体信用风险可控,但是短期流动性兑付风险大幅上升。在云南、上海事件之后,不能排除类似事件继续见诸报端。2)资本充足率新规仍在征求意见阶段,我们静态测算对上市银行资本充足率的影响为2-3 个百分点,杀伤力巨大。尽管最终版本应该会更加温和,但是负面影响是肯定的,银行的再融资时间点可能会因此提前,而目前市场并未完全反映。3)表外业务的快速增长开始受到监管机构的关注,未来监管政策收紧的可能性加大。对银行而言,可能带来存款竞争、拨备计提、资本充足、手续费收入等方面的压力。 流动性难言乐观,并不支持银行股大幅反弹:全社会流动性来看,7 月通胀可能仍在6%以上,货币政策不会急转弯。下半年到期现金流明显少于上半年,而持续上调存款准备金率带来的货币乘数收缩效应将在下半年逐步体现,M2 低于16%目标值的风险较高。
加上商业银行普遍吃紧的贷存比,下半年的贷款投放能力不容乐观,二季度低于额度的贷款增长可能持续。