投资要点
        事件：中国人民银行决定，自2011  年7  月7  日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25  个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        数量型工具短期受限，利率工具被动祭出
        以  2010  年11  月16  号调升准备率准备金率为标志的密集紧缩期开始以来，大型金融机构法定准备金率已调升9  次，回收资金3.4  万亿。伴随着准备金率的不断提高，商业银行能忍受的资金紧张程度也日益降低，在年度和半年度考核期的表现更为明显。2010  年1  月20  日准别金率调升引发了货币市场利率的急剧攀升，而最近一次（2011  年6  月20  日）的准备金率调升引发了更严重的资金紧张程度，货币市场利率比年初上升更高、持续时间更长。
        银行间资金紧张往往会迫使央行加大公开市场资金净投放力度，这很大程度上抵消了提升准备金率的效果，因此，数量型工具的使用短期受到限制。而目前数量型工具的主要目的是对冲外汇占款的增加，同时具有一定的紧缩效果，这是在存量货币过多和通胀压力依然较高的情况下都必须要做的事情，利率工具的使用可以填补数量型工具暂时受限的空缺，继续在保证不对经济造成过大冲击的同时确保通胀回落。
        利率调整可能暂告一段落
        去年  10  月份第一次开始加息以来，基准利率已调升5  次。随着紧缩政策的持续，产出环比已持续出现回落，其中工业增加值同比在4  月快速下滑。根据美国利率调整的节奏，当产出同比出现下降时，加息周期就应该结束，否则可能意味着政策的超调。同时，根据目前中国经济所处的环境，我们认为今年下半年仍将处于“轻度滞胀期”，经济必须接受通胀中枢抬高的现实，若要把通胀控制在温和区间以下（3%）,可能必须付出经济大幅下滑的代价。因此我们认为，下半年经济将处于通胀水平缓慢回落、经济产出缓慢回升的微妙平衡中。由于利率调整效果的滞后性，再次调整利率会给经济带来紧缩政策超调的风险，而且，我们认为目前的利率水平也是合适的，利率的频繁调整将暂告一段落。
        货币政策微调，中小企业将会受益
        本次利率调整表明短期内调整准备金率的有效性和必要性下降，基准利率的调升也将提高票据市场的一级发行利率，增加票据的吸引力，公开市场操作在数量型工具中的重要性将会上升。我们认为经济中短期出现“硬着陆”的风险较低，而且可能正在出现反弹，因此，至少从短期来看，在同等的资金紧张程度下，高效率的中小企业愿意支付更高的成本，而风险却不一定高于大企业，中小企业的融资状况将有可能出现改善。
        随着通胀的见顶回落，我们认为利率调整的必要性下降，而对新增信贷的控制仍将持续，或将发挥更大作用。按照全年7.3  万亿的新增信贷额度，下半年的月均新增信贷量约5300  亿，这对习惯了“早放贷、早受益”的商业银行意味着紧缩力度的减弱，信贷环境“明紧暗松”也将使中小企业更容易获得资金支持，中小企业的活力将会较上半年上升。