事件:
2011 年7 月7 日,易华录发布半年度业绩预增公告,预计公司上半年归属于股东的净利润为1236-1354 万元,比去年同期的588.61 元增加110-130%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司分析,上半年净利润大幅度增加的原因为:国家相关政策环境良好,加大对智能交通行业投资、补贴、税收等政策力度,拉动市场规模增速较快;公司产品在客户中积累的良好运行业绩不断提升公司在行业内的地位和市场占有率,使得公司的发展速度高于行业平均水平,销售合同快速增长,主营业务收入增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
中期业绩增幅超过我们预期的全年73%的净利润增幅,符合我们在前期报告中对行业在加速中不断集中和公司竞争优势突出市场占有率不断提升的判断:
城市智能交通行业投资超预期可能性高。根据我们日前发布的易华录深度报告《行业边加速边集中,公司快增长可持续》中的预测,2011-2015 年城市智能交通行业年均复合增速为22%。
但根据市场监测来看,2011 年一季度城市智能交通行业大订单相当于去年全年一半,而按照我国市政基础设施投资的一般规律,下半年订单超上半年,“五年计划”第二年投资力度超第一年,未来行业投资超预期可能性高。
行业在加速中集中,市场集中度不断提升。通过比较分析银江股份和易华录城市智能交通业务,我们发现其毛利率一直处于上升的通道,显示行业利润分配朝有利于具有规模优势的集成商的方向发展,行业壁垒越来越高,集中度不断提升。
公司竞争优势突出,市场占有率不断提升。
集成指挥平台系统是公司的杀手级产品,该产品市场占有率遥遥领先于行业第二名。与国内大多数公司只从事某些基础应用系统开发不同,易华录在成立之初即着眼于智能交通管理的全局,从集成指挥平台系统的开发起步,以软件研发和应用为核心,逐步介入所有基础应用系统的开发,为用户提供智能交通管理整体解决方案。因此,与业内大多数系统集成商相比,公司有自己的“杀手级”产品,且该杀手级产品是城市智能交通系统的中枢系统,具备高用户粘性。
从杀手级平台软件开发商向行业标准制定者战略升级。易华录在集成指挥平台占据绝对领先优势的基础上,于2010 年启动了智能交通管理领域的操作系统平台(ATMOS)的研发,并将同步推出中国智能交通系统通信协议(CTCIP),以占领“标准制定”这个行业的制高点,将ATMOS打造成智能交通管理领域的Windows,为公司主导产业整合奠定坚实的基础。
公司中期业绩超过我们预期,但我们暂不上调全年业绩。
公司业绩具备季节性,收入、利润较为集中于下半年尤其是第四季度,仅凭中期业绩尚难推断全年业绩:
公司主要根据建造合同准则按照完工百分比确认收入,受客户制订计划和政府采购进度影响,每个项目签订时间、实施内容和项目进度的不同会导致收入、利润在年内分布不均衡。政府采购部门一般在上半年制定采购计划,主要在下半年安排实施,因此导致公司营业收入呈现出明显的季节性,收入主要来源于下半年尤其是第四季度,故投资者不能简单地以公司某季度或中期的财务数据来推算公司全年的经营成果和财务状况。
但是中期业绩使得公司实现我们盈利预测的确定性更高。
推算方法一:假设去年公司上半年利润占全年利润比例与今年持平,公司的净利润将为7986万元-8748 万元,EPS 对应为1.19-1.31 元,超出我们预期(0.99 元)。
推算方法二:假设去年公司上半年利润占全年扣除政府补助后的净利润比例与今年持平,公司今年全年扣除政府补助之后的净利润将为0.94-1.03,符合我们预期。
上述无论哪种推算方法都谈不上科学,但是这使得公司实现我们盈利预测的确定性更强。
业绩与评级。维持前期盈利预测,2011-2013 年EPS 分别为0.98、1.49、2.26 元,给予未来12 个月目标价37-45 元,对应2012 年PE 分别为25-30 倍。随着行业在政策支持下不断加速,公司战略往上下游坚定推进,我们判断后续行业和公司层面催化剂仍将持续不断,建议投资者积极买入。