央行再次上调利率，以此为契机，目前阶段有必要整理一下整个货币政策的逻辑，明确未来央行货币政策的方向和操作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文将从一个第三方的角度分析、评价、预测未来货币政策走向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        首先来回顾一下本轮宏观调控的逻辑。2008年遭遇金融危机之后，政府推出了巨额的财政刺激计划和异常宽松的货币政策，目前来看，最终的社会效益很难评价，我们的确看到了高增长；但是经济结构恶化，地方债务急剧上升，现在的高通胀也是看得见的。经过4万亿之后，虽然抵御了外围需求下滑带来的影响，但也增加经济波动的风险，发达经济体还在复苏进程中，我们已经经历了一个经济冲高回落的周期。
        政府传统的宏观调控方式是刺激经济主要靠宽松的财政政策，抑制通胀主要靠紧缩的货币政策。去年3季度，通胀开始加速上升，中央政治局经济工作会议之后，央行获得了管理通胀更大的自由裁量权。开始了每月至少上调一次存款准备金率、隔月加一次息的紧缩进程。目前货币供应增速已经明显放缓，工业生产的减速也日益显现，紧缩效应已经初步看到了成果。但是对于下半年货币政策应当如何操作，市场存在一定分歧。这里简单阐述一下自己的一些看法。
        当前货币政策没有放松的理由第一，目前经济增长的内生动力仍然非常强。尤其表现在投资方面，从拉动投资的动力来看，主要是房地产和制造业，1-5月份分别增长34.6%，29%。高于投资的总体增长水平。代表政府投资意愿的基础建设投资增速低于总体水平。代表政府投资意愿的另外一个指标中央项目口径下的投资1-5月份仅同比增长0.3%，上半年预计将负增长。说明目前私人部门投资的动力仍然较强，一旦此刻有丝毫放松，预期转变，需求会快速走强，通胀也会在一个更高的起点走高。
        第二，通胀仍然处于比较高的水平。尽管综合来看6月份通胀到达年内高点之后，受翘尾因素走低影响开始回落，全年通胀仍然接近5%，超出容忍度。从目前的货币条件看，M1、M2通过连续上调准备金率和窗口指导已经降低到抗通胀的水平。但是应该看到目前的紧缩所承受的压力非常大，实体经济方面，政府投资的冲动仍然非常强烈，特别是在保障房、水利和高铁方面急于求成。货币投放方面，1季度基础货币增长了29%，远高于M1和M2的增速，显示目前的货币供应回落更多是政府行政管制的结果（包括对信贷的控制直接减少派生货币以及限制房地产交易降低货币流通速度）。外生的政策引导目前还并未转化为内生的需求实质回落，房地产和制造业的投资仍然非常快。这种情形下，货币政策一旦有所放松，总需求将会快速回升，通胀将在回落到容忍度之前再度上升。
        发烧到40度的病人不可能在39.5度停药。
        第三，经济仍在负利率环境之中运行。负利率在经济较快增长过程中，危害显而易见。负利率鼓励高杠杆，使得政府、企业和居民部门的资产负债表恶化。在经济上升期放大需求，推高资产价格，形成泡沫和通胀。经济下行期有可能导致长期积累的泡沫破灭，将会带来严重的衰退。
        第四，制造业劳动力供给吃紧显示我国能够承受的经济扩张速度在下降。货币政策继续从紧无需考虑失业问题。由于前几个季度特别是2010年下半年的经济增速较快，导致要素投入出现瓶颈，尤其表现在劳动力供给不足方面。从人力资源与保障部1季度的就业报告来看，1季度全国城市就业服务机构登记的就业供求比例为1.07（职位/求职），为历史新高。而且，首次表现为三大区域全部职位数大于求职人数的情况，说明全国大范围的存在劳动力供给不足的问题，也说明了目前的经济运行仍然超出合理的区间，是充分就业水平以上的经济增速。也就是说我国目前经济回落过程中不会出现大量失业的现象。目前的经济增速下，仍然有大量工厂表示招工困难。