事件:
中国人民银行决定,自2011 年7 月7 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金融机构一年期存款基准利率上调0.25 个百分点,由现行的3.25%提高到3.50%;一年期贷款基准利率上调0.25 个百分点,由现行的6.31%提高到6.56%;其他各档次存贷款基准利率也相应发生了调整。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
本次加息时点基本符合市场的预期,反应了货币当局在连续使用数量型货币调控工具后,辅以价格型工具的意图。我们在此前的一系列报告中曾经说明了,仅适用数量型货币政策工具的行为,一方面不利于市场形成一致合理的政策判断,容易引起市场过度的波动;另一方面也人为地造成了信贷额度的寻租行为,造成金融资源分配的不平衡。加息的价格引导作用所产生的积极影响并不是仅仅通过数量型工具就能够满足的。
央行这次的加息结构是今年以来最有利于银行业绩提升的方式,不仅活期利息不变,而且最近占比不断提升的6 个月短期贷款的基准利率上升了55 个bp。从这一加息结构中,我们可以判断出货币当局对当前通胀成因倾向于需求拉动型,特别是投资需求旺盛所致。目前3 年期存款利率已经达到了5%的水平,基本达到了当局对未来三年通胀走势判断的上限,未来进一步提高利率的空间已经不大。未来可能的加息结构仍然会向贷款端倾斜,也即有效地抑制过热的投资需求。
由于这次不对称加息基本保持了活期存款利率不变,其他各个期限皆提高 25 个bp,成为了本轮加息周期以来最有利于银行业绩的一次加息结构,我们判断这一加息结构将会提升银行净息差3—5 个bp,提高业绩2%以上。我们判断实施这一有利于银行利润的加息结构原因有二:一是最近甚嚣尘上的贷款质量疑虑使得管理层不得不考虑加强银行的盈利能力以应对可能的风险;二是因为过高的资本要求下银行为现实依靠内生利润积累覆盖加权风险资产增长已经导致了不得不暂缓贷款发放的窘境,这个从今年上半年远低于去年的贷款投放中即可以看出。
在目前的上市银行中,活期存款占比较高的银行为招商银行、兴业银行、农业银行,由于这些银行的存款活期率较高,本次加息对其付息负债成本相对影响较小;同时,在资产重定价周期方面,招商银行、民生银行、中信银行的重定价周期更短,受到这次加息正面影响的程度更高,而建设银行、工商银行、交通银行的贷款期限和重定价周期较长,获得贷款加息结构的收益较小。我们继续看好银行业半年报的业绩表现,维持半年报行业增长35%的判断。