2011年农发行第十二期金融债发行定价  7月4日，剩余4.7年的110404二级市场成交在4.285%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月5日，5年期金融债中债估值收益率为4.3141%，  7月6日，剩余4.5年的100312双边报价在4.30%对4.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  手续费因素将造成2个BP的影响。  目前市场资金依然偏紧，加息预期强烈。因此，中标利率可能高于二级市场报价2至4BP。    因此，建议投标区间为4.28%至4.33%。  市场环境    宏观经济：6月份CPI同比涨幅可能达到6.1%至6.2%的高位。近期，国务院总理表示稳定物价总水平仍是宏观调控的首要任务。同时，央行货币政策委员会第二季度例会公告在年内首次提及"注意把握政策的稳定性"。综合来看，宏观调控政策取向没有改变的迹象。    资金情况：6月底金融机构冲存款导致7月5日至14日存款缴存基数季节性增加，短期锁定部分市场资金，造成市场资金再度紧张。6月30日后，7天回购利率曾回落至4.80%的水平，但从7月5日开始市场资金重新紧张，回购利率上行。7月6日，7天回购利率达到7.41%，高于6月末水平，再次显示了市场资金面的脆弱。    市场表现：近期，二级市场收益率呈大幅上升后小幅回落的走势，5年期金融债走势也与此相同（见右图）。但在资金再次紧张的推动下，现券收益率可能重新上行。同时，国债金融债供给增加也可能推动中标利率上行。7月6日7年期国债招标发行300亿元，中标利率3.70%，与二级市场基本持平，但认购倍数仅1.56倍。二级市场成交在3.74%的边际利率附近。7月7日，进出口银行240亿元金融债将与本期债券同日发行；7月8日，国开行和财政部还将发行300亿元债券。    后续展望：随着资金的缓慢积累，三季度市场资金紧张状况可能有所缓解，因此，二级市场可能出现波段性机会。    定价分析和投标建议  本期债券缴款日在存款基数调整之前，市场资金面紧张，一级市场中标利率可能略微上行。据我们判断，中标利率将较二级市场收益率高2至4BP。考虑到手续费对中标利率的影响在2个BP。因此，我们建议此次债券投标区间为4.28%至4.33%，配置型机构可以在4.28%至4.30%的区间投标，以满足配置需求。交易型机构可以在4.31%至4.33%的区间投标，搏取溢价。