结论与建议:
海南岛国人免税、台湾自由行开放、人民币升值等因素影响,公司旅行社、会展等业务将继续保持20%以上良好增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】乌镇景区游客人数由于高基期可能出现下滑,但依托西栅景区集合游、购、娱的优势,单客平均消费较高,收入和盈利有望平稳过度甚至小幅增长,2012 年后将恢复20%以上的增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)若乌镇成功上市融资,则有利加速乌镇深度开发和古北水镇发展。预计2011、2012 年公司净利润3.01 亿元和3.66 亿元,YoY 增长13.36%和21.56%,动态P/E 为18.4 倍和2012 年15.1 倍,维持买入的投资建议。
台湾自由行首发团彰显差异化经营功力——占公司营收规模50%(按2010 年年报测算)的旅游服务业务增长良好,这与公司持续追求差异化经营服务的努力相关。以自由行为代表,过去两年相关业务收入YoY 增长均在100%以上,刚刚开放的台湾自由行业务公司更是凭借成熟的运营经验和产品赢得首发团,料2011 年增速仍在50%以上。在海南岛退税、西安市园会等利好推动下,Q2 国内游业务收入增长将在15%-20%。人民币升值等因素推动了出境游的持续升温,料收入增长在20%以上。
会展类业务增长依然风头强劲——会展业务是公司持续推进差异化旅游产品的最早尝试,近年来随着经济发展、商务活动和交流更加频繁而增长强劲。继2010 年收入和净利润分别增长71%和57%,2011 年Q1 收入YoY 增长35%,考虑到基期因素,预计Q2 将延续25%-30%的增长。未来两年业务收入年均复合增长率约为25%-30%。
景区持续开发和上市双轮驱动增长——乌镇2011 年Q1 景区游客YoY 增长25%和37%,主要是集游宿娱等一体的西栅景区游客增长带动。封闭的西栅景区内既有水乡美景,又融合民宿、酒吧、表演等,单客消费量是东栅景区游客的2-3 倍甚至更高。因此我们预计2011 年乌镇景区游客人数可能出现下滑,但有赖西栅景区开发,收入仍有望保持增长。未来乌镇上市后依托资本平台,公司将有能力加快景区业务的发展,不仅是乌镇,还有新开始投建的北京古北水镇专案,抢占旅游休闲市场发展先机。
地产业务结算增厚公司利润1 亿元以上——慈溪地产项目预售情况良好,将显著增厚未来三年利润。年内开始结算,2-3 年结清,截止Q1累计预售收入已超21 亿。项目整体将为公司贡献收入近30 亿,权益净利润3 亿元以上,年均贡献净利润1 亿元以上。预计对2011 年业绩贡献将集中在下半年体现。
2011 年Q1 公司净利润YoY 减少18.17%,剔除房地产结算和非经常损益影响,YoY 增长10%以上,考虑到旺季因素,旅行社类业务利润增长将加快。预计2011、2012 年公司净利润3.01 亿元和3.66 亿元, YoY 增长13.36%、21.56%(若剔除房地产业务影响,2011 年净利润增长约20%,2012 年净利润增长约25%)。预计EPS 分别为0.725 元和0.881 元,动态P/E 为2011 年18.4 倍和2012 年15.1 倍(若考虑乌镇在2011 年上市,EPS 分别为0.691 元和0.795 元,对应动态P/E 为2011 年19.3 倍和2012年16.8 倍),维持买入的投资建议。