事件：中国物流与采购联合会公布  6  月份PMI  指数
        2011  年6  月份，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，环比下降1.1  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
主要观点
        6  月份PMI  数据验证了我们此前“去库存并未开始”的判断（《去库存还是补库存？》，2011/06/17）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）PMI  总指数50.9，呈现季节性回落态势，但绝对水平为历史同期最低。需求和生产指数均在历史同期最低水平，但生产扩张依然大于需求扩张速度，虽然原材料库存指数在购进价格回落的带动下有所降低，但产成品库存指数仍按季节性规律爬升，这显示了未来去库存压力仍然较大。
        我们对经济仍不乐观。虽然需求扩张速度在放缓，但放缓的速度显著低于生产。这产生了两个后果：
        第一，需求毕竟还在扩张，这将拉高通胀。在成本（食品、原材料和劳动力等）推动的通胀环境下，成本抬升反映了流动性和长期结构性因素的共同影响，这个影响短期难以消除。因此，需求下行是控通胀的关键，需求不下，则通胀不下。
        第二，宏观层面的库存水平还在上升。虽然存在一些需求疲软和产品库存下降的现象，但总需求缓慢扩张和价格总水平的上涨，正斜率的总供给曲线决定了生产还在以相对较快的速度扩张，这导致了宏观层面的库存水平上升。也就是说，价格不降，则库存不去。
        当前经济的主要问题是通胀，而需求是问题的关键，如果在这个时点上保增长、稳定需求，将增加通胀失控和经济硬着陆风险。
        通胀什么时候下来？通胀是怎么下来的？管理层在第一个问题上观望，在第二个问题上回避。这两个问题仍有较大不确定性，这是我们对中短期经济和政策谨慎的主要理由。