年内无新车型推出,预计销量将保持平稳增长
2011 年公司除了5 月中旬上市奔腾B70 年度改款外,无其他新车型推出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但相对于日系合资厂商,公司马自达产品销量受日本地震影响相对不大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2011 年1-5 月,公司销售整车11.8 万辆,累计同比增长11.1%。从细分车型看,马自达6、奔腾B50 销量表现相对较好,奔腾B70 下滑较为明显,2010 年年底上市的MPV 车型马自达8 销量表现一般。马自达6 在5 月以后优惠幅度有较大提升,低配车型经销商报价已降到15 万以内,降价促销取得了明显效果, 5 月马自达6 车型销量同比增长52%。另外6 月底睿翼全系车型加装"智能行车娱乐平台",集成了GPS 导航等功能,有望借助性价比以及充足货源提振终端销量。 2010 年公司销量27.1 万辆,2011 年销售目标为30 万辆,我们认为公司借助现有车型,加大营销力度,全年销量仍有望增长10%以上,完成30 万辆的销量目标。
公司进入新一轮资本开支高峰期
自2010 年以来,公司已进入新一轮扩张期,资本开支也处于较高水平,近年重大投资项目合计计划投资额合计约110 亿元,截至2010 年底已投入约19 亿,未来三年上述项目仍需投入约90 亿元。公司2010 年报披露,预计2011 年资本支出约33 亿元,我们预计未来两年资本开支仍将保持30 亿元左右。 自2011 年起,公司对固定资产的核算范围、分类、预计使用年限及残值率等会计估计进行了变更,采用了较短的使用年限、较低的残值率假设,年折旧率有所增加。随着投资项目陆续建成转固,新增折旧摊销将对当期业绩形成一定程度的压抑。
公司盈利能力短期或有下滑
预计公司2011 年盈利能力将有所下滑,盈利增速将低于销量增速,主要基于:
降价促销影响盈利:公司年内无新车型推出,主力车型特别是马自达6 相对老化,为了扩大市场份额,进行了一系列的降价、增配优惠,同时加强营销宣传力度,上述措施将导致毛利率有所下滑,销售费用率将有所上升;
产能由紧绷转向相对宽松:公司2010 年以前产能相对紧绷,目前一工厂产能20 万辆,主要生产马自达系列车型、奔腾B70,二工厂4Q10 投产后,目前主要生产B50,虽然尚未完全达产,但预计两班250 天标准产能已达到10 万辆以上。公司产能由紧绷转向相对宽松,而需求增速相对平稳,预计产能利用率将有所下降。 折旧摊销压力加大:公司近年资本开支较大,自2011 年起会计估计变更使年固定资产年折旧率有所增加,随着二工厂投产以及其他转固项目增加,折旧摊销压力增大,影响当期盈利。
一汽整体上市已走出第一步
2011 年5 月,一汽夏利、一汽轿车、一汽吉林、一汽解放等自主车型标识已统一使用"鹰标",显示一汽集团层面在产品规划、推广方面已逐步统一行动。7 月2 日,一汽轿车、一汽夏利同时公告: "一汽股份"设立事宜已获国务院国资委批准。一汽集团将以其持有的一汽轿车、一汽夏利全部股份以及其他资产作为设立"一汽股份"的出资, 注入一汽股份。尽管整体上市具体方案、时间均不明确,但是预计采用IPO 路径是大概率事件,而一汽股份设立获批意味着一汽整体上市已走出第一步。
下调公司盈利预测,维持"谨慎推荐"评级
基于公司销量增速相对平稳,而盈利能力受多因素影响将有所下滑,我们下调公司2011-2013 年EPS 预测至0.95 (15x)、1.23(12x)、1.57(9x)元,下调幅度分别为29.6%、24.5%、17.8%。公司2011 年业绩处于低谷,预计2012 年以后,随着B90、B30、奔腾SUV 等车型推出,自主发动机、变速箱逐步取代目前外购的动力总成,销量、盈利将逐步恢复,考虑到上述因素以及一汽整体上市的预期,维持对公司"谨慎推荐"的投资评级。