6  月下半月股票市场触底反弹，转债市场仍维持底部震荡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们前期从抗跌保护角度相对看好的石化和中行转债本期呈现持平或微跌，表现好于大多数其他转债。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          从转股溢价率来看，受正股反弹、转债维持底部盘整及多个转债因正股分红除权而调整转股价格（澄星、歌华、工行、博汇、双良、美丰、燕京、中行、中鼎、海运）影响，转债市场总体转股溢价率水平有所降低，其中工行转债转股溢价率已大幅降至6%以下。总体而言，大盘银行系转债和石化转债以及次新品种国投、海运和老债澄星转债等转股溢价率较低。从到期收益率来看，目前石化、中行和唐钢转债到期收益率保持正值，随唐钢及中行转债本期内有所下跌，其债性保护度得到相应提升。从流动性来看，6  月下半月转债市场成交持续萎缩，其中日均成交在5000  万元以上的转债品种主要为石化、工行、中行转债，大盘转债构成市场主要交投所在。
          在转股价向下修正、提前回售以及赎回等综合条款设置方面，澄星、唐钢、双良等三转债对投资者整体较为有利，燕京、中行、工行、海运和石化转债的条款设置总体对投资者保护度较为不利。
          随目前转债市场转股溢价率总体处于中等偏下水平，转债市场整体投资价值有所上升。另一方面，我们认为去年第4  季度以来一系列加息、提高准备金率、升值以及楼市定向调控等举措将使实体经济承压下行，市场流动性也受到相应约制，从4  月下旬开始股市出现持续较明显调整，直至6  月底股市有所触底回升。我们认为目前经济和政策方面利空尚未彻底消化，近期股市反弹属于对前期单边调整的合理修复，股市绝地反击、确立中期底部仍欠缺充分条件。
          根据以上市场趋势判断，我们仍对目前转债投资总体抱谨慎态度。就转债本身的相对价值而言，以新债为首的低转股溢价率品种防守价值仍在，老债估值劣势则相对明显。按目前各品种转股溢价率/到期收益率表现进行综合比对，并参考转股溢价率/持债收益率的相关比对，中行转债以及石化转债继续构成防守性优先品种，目前两债到期收益率分别为1.03%和0.71%，其债性特点较为突出并可提供价值支撑。综合以上分析，目前对转债品种总体仍不宜超配投资，在对个券的具体选择方面则主要可优先考虑价格低于110  元、债性保护较强以及流动性优势较明显的中行转债和石化转债。