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研究报告:齐鲁证券-2011年中期可转债投资策略报告:双结构下的低溢价率机会-110703

股票名称: 股票代码: 分享时间:2011-07-04 08:11:05
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 周金科
研报出处: 齐鲁证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 1,170 KB 分享者: we****a 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一级市场:建议积极参与申购近期供给充裕,转债供需基本平衡:参考近12  个月可转债发行预案,有7  只共计345.5  亿元转债待发。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        我们预计下半年市场资金转紧,有多只转债基金建仓,转债供需基本平衡。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新债申购中签率较低,收益率较低,建议机构投资者积极参与:我们预计下半年转债申购中签率仍然较低,新券上市定位大概率一步到位,预计转债申购收益率有限。一级市场的申购仍然是低成本获得筹码的手段,值得积极参与。
        二级市场:双结构下的低溢价率机会核心观点是双结构下的选债策略:目前转债市场防御性较好,呈现“一高三低”特征(转股溢价率高、弹性低、绝对价格低、转换价值低),其原因在于转债市场中个债分化严重。因此,我们按照规模和转股溢价率的双结构给出转债策略。首先,按照规模分为大、中、小盘转债。在按照转股溢价率高低将转债分为两类,一类是低溢价率转债,另一类是高溢价率转债。整体而言,我们对于大盘且低溢价率转债看法是下半年将迎来机会,主要理由是良好的流动性、估值较低且盈利增长确定性较好和机构对转债的需求。我们认为大盘低溢价率转债更适合波段性策略和中期策略。对于中盘低溢价率转债,我们认为下半年有左侧买入机会;中盘转债更适合波段性操作特别是左侧策略。对于中盘和小盘高溢价率转债,我们认为利用相似正股+相应信用债是更好的选择。
        仍旧长期看好的银行转债:1)《商业银行资本充足率管理办法》中新权重法下的银行资本充足率可以通过内部评级法(对大行有利)来抵消影响。2)由于地方融资平台才进入还款期,我们认为其影响尚待考虑。3)在当前宏观经济增长较差的情况下,相比较其他行业板块,银行业的盈利仍有确定性增长,且估值仍处于历史较低位。目前这两只转债的价格合理。以我们前期报告多次提到的逻辑估算,中行、工行分别以2-3  年、1-2  年触发赎回,回报仍好于信用债。
        首先推荐下半年即将发行的新债;大盘推荐工行转债、其次是中行转债、再次是石化转债;中小盘推荐国投转债、海运转债并建议关注条款博弈转债(新钢、唐钢、川投、澄星转债);对于其他中小盘转债,我们建议用相近久期和同信用级别的新信用债+正股替代,其中正股可以用相同行业龙头股替代。
        

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