基本结论
本周焦点毫无疑问地集中在地方政府债务方面。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】审计署在公布 10.7 万亿地方债务总额的同时,认为“地方政府性债务负担尚未超出其偿债能力”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
但媒体却接连曝出云南和上海的城投公司出现“疑似”违约事件,尽管地方政府已经采取相关措施,但消息一出、震动市场。在地方政府债务到底有多大风险的问题上,各界议论纷纷;我们认为,这事儿——借用时下流行的黄小琥的一首歌来描述——《没那么简单》。
如果认为地方政府债务根本无需担忧?没那么简单。从审计署公布的结果来看,2011-2013 年是债务到期的高峰时段,合计占比达53.03%;其中又以今年最高,占比24.5%。在今年银根收紧影响企业经营、土地市场不景气影响卖地收入的背景下,投资者担忧地方偿债能力是自然不过的事情。
所以在接下来的一段时间,大家逐渐看到一个个地方债务“地雷”的引爆是大概率事件。
如果认为窟窿无底、中国就此万劫不复?没那么简单。我们提醒投资者,2000 年前后的银行不良贷款问题,要比今天的地方政府债务问题严重得多。我们查阅了相关资料,2000 年国有商业银行的不良贷款接近3.7 万亿,占当年GDP 的37%、当年财政收入的275.2%、当年外汇储备余额的269%。而2010 年末的地方政府债务余额尽管达到10.7 万亿,却只占2010 年GDP 的26.9%、财政收入的129%、外汇储备余额的57%。银行不良贷款问题后来发生的事情,大家都很清楚了。如果说当时这么严重的问题都没有使中国经济和金融体系崩溃,那么今天我们就不应该如此悲观。尤其在建党90 周年的重要日子之前,审计署敢于公布这一敏感数据,本身就说明中央自有对其严重程度的考量。打个不是那么恰当的比方:恐怕不会有人傻到在主人家办寿宴的时候,冲到其面前喊“你家要破产啦”这么一嗓子吧。
总而言之,我们对地方政府债务问题的态度是:保持适当的警惕,但不必过度悲观,重点需要关注的是政府后续会采取何种措施来化解这一问题。
从常理推测,政府一定会对此留有后手,只不过需要时间,期间媒体对后续可能出现的“违约”事件的跟踪报道,其实有利于加快政府相应措施出台的速度。
在市场和行业配置的判断上,我们依然维持原有观点:需要等待下一步的积极信号的明确,左侧投资者可继续提高仓位,时间换空间。在继续持有中报业绩良好的商业贸易、白酒、服装的同时,开始战略性增配汽车、地产等周期股。一方面赚取成长股EPS 增长的收益,另一方面等待周期股PE 扩张的时机。我们再次说明,汽车和地产股普遍属于低配,估值处于历史底部,即使下跌空间也有限、足够安全,是左侧配置周期股中的优选。
国金研究所本周重点推荐的个股包括:同仁堂、中国软件、英威腾、天齐锂业等。投资者请查看下文的国金一周重点报告汇总。