上周市场在略微“翻身”之后就基本上处于盘整格局，笔者在上期刊首语中也指出，从大的市场趋势来看，在反弹之后，仍然有继续下探的可能，目前，笔者仍然维持这个观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作出这种判断的根据正是我们目前所处的宏观经济形势，换而言之，政策底未现之前，指数的上涨仍然只是次级反弹，而非反转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周，我们来一同关注下目前的宏观经济形势。
        2008年，一场以雷曼兄弟公司倒闭掀开扉页的全球金融危机袭来，世界各国使出浑身解数以破解自身经济难题。而今，距离这场金融海啸已经时隔近3年，仍然余震不断，除了欧元区的主权债务危机，美国步履蹒跚的复苏历程之外，有关于中国经济面临的“滞胀”风险也不绝于耳，而近期，关于宏观经济恶化的谈论似乎愈演愈烈。
        伏笔早已埋下。三年前，为应对金融危机，管理层大开“印钞机”，推出了4万亿的投资计划以及一系列扩大内需的刺激措施，使得中国经济先于世界经济复苏。而后，在不断的复苏之路上，每个月动辄8000-10000亿元的新增人民币贷款给整个实体经济注入了极其充沛的流动性，也推高了居高不下的通胀水平。可是，如此巨大的货币投放量却多数流到了国有部门和地方政府手中，而非盈利能力较强的中小企业之中。如此一来，企业的整体盈利水平非但没有得到明显的改善。相反，在三年后地方融资平台开始还贷之日，一系列的平台违约事件却浮出水面，加剧了整个实体经济的恶化程度。
        今年4月，云南省公路开发投资有限公司向债权银行发函，表示“即日起，只付息不还本”。该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款余额近千亿元。一石激起千层浪，外界对融资平台的担忧从一夜间变成了现实。无独有偶，根据中国国际金融有限公司一份报告，作为地方政府融资平台的浙江省德清县交通投资集团有限公司，为投资交通和水利基础设施项目积累了6.15亿美元的债务。这些债务每年的付息成本是6100万美元，远超该公司1500万美元的年收入……
        那么地方融资平台的债台究竟有多高呢？根据国家审计署数据显示，截至2010年年底，地方政府性债务余额107174.91亿元，约占2010年GDP的25%，约为2010年财政收入的1.3倍。按国际惯例，政府的债务余额应低于GDP总额的20%。而2008年这个数字只有1.5万亿元，短短的三年时间，地方融资平台的债务余额扩大了7.3倍。
        现在，地方政府依靠土地出让收入形成的“第二财政”尚能支撑，可一旦地价不再上涨，地方政府的资金链就会瓦解，届时，恐怕管理层只能通过印钞还贷，而老百姓也将成为这笔通胀税的最终买单人。
        由此，地方融资平台形成的不良贷款也就解释了为何银行前些年向市场投入了那么大流动性，实体经济仍然高喊“缺血”的现象。目前的资金面紧张状况已经超乎想象，据说，在温州市场，银行为了月末揽储开出了疯狂的价格。假如你在6月30日存1000万现金到银行，7月2日便可以取走，支付储户的利息还高达16万元。
        基于对宏观经济的担忧，笔者认为这场次级反弹持续的时间不会很长。上周笔者也谈到，七月中旬，可能是一个重要的时间窗口。这是因为6月的宏观经济数据公布期间，市场存在较强的加息可能。如果一旦加息落地，管理层对宏观经济的紧缩是否会放松应该是多头更想揣测的吧。我们单从技术来看，指数上方2850点附近是上半年市场的平均成本位，该点位处有大量套牢盘，预计会对多头形成不小的阻力。