􀂉  消费的实现，是消费能力和消费意愿的两厢结合。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人均收入增长、城市化率提高、消费升级将逐渐增强各个层次消费者的消费能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）另外一方面，社会保障体系的完善、人民币的持续升值、奥运世博的经济拉动效应，都将成为消费意愿增强的有效催化剂。在这样的宏观背景下，社会消费品零售总额及其批发零售总额都会持续走强，整个零售行业也将持续增长。
􀂉  各子业态将受益于不同的行业驱动因素。百货和购物中心业态将成为消费升级的直接受益者；超市业态将因城市化率的提高而得到更大的发展空间；综合性家电卖场业态的行业龙头将享受超越行业平均水平的增长率。
􀂉  因为零售行业整体的弱周期性及稳定增长性，表现出了非常良好的防御性和成长性。2001  年6  月到2005  年6  月长达5  年的熊市，上证综合指数的跌幅达53.87%，而商贸行业指数的跌幅仅为63.09%，表现出良好的防御性。从2005  年6  月份开始之后的牛市阶段，零售板块整体的主营收入增长率、净利润增长率稳定增长，毛利率、净资产收益率等盈利能力指标稳步提高，期间费用率逐渐下降；资产负债率偏高，营运能力稳中有升。历史市盈率比较图能看到零售板块的市盈率一直都高于沪深300  的市盈率,而零售板块未来三年的预测净利润增长率也要高于沪深300，理应继续享受高于沪深300  的估值溢价。
􀂉  基于前述的行业分析和不同子业态的发展际遇，我们给予商贸行业“推荐”评级，并预计整个板块净利润的增长率为20-40%。因为百货和购物中心业态既受益于消费升级，又不会面临类似超市和综合性家电卖场业态激烈的价格竞争，百货行业龙头和区域性优质百货公司有望获得更快的发展速度。整个行业有如下两种投资策略：一是具备良好内生增长潜力和外延扩张能力的公司，比如百联股份、重庆百货、银座股份；二是消费升级引发业绩增长的公司，比如中国铅笔、豫园商城。
􀂉  在这两种投资策略下，我们重点推荐百联股份和中国铅笔。