估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】品牌公司的估值主要取决于盈利前景。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此我们对宝姿采用市盈增长率法进行估值。我们采用安莉芳控股 (1388.HK/港币6.02,优于大市)作为宝姿的估值基准,因为它们的业务模式较为相似,并且都专注于女装市场。平均来看,全球高档品牌的平均市盈增长比率一般较针对中端及大众市场品牌高50%。考虑到更为稳健的财务状况以及更加优越的品牌定位,我们认为宝姿应较安莉芳控股溢价15%,相当于市盈增长比率较在内地大众市场拥
有广泛销售网络的上市同业的平均水平高出33%。基于1.2 倍市盈率增长率,相当于我们对宝姿采用40 倍08 年公平市盈率,因此得出的公允价值为37.20 港币。首次评级为优于大市。英文版深度报告现已出版。
领先的时尚品牌,业务重心在中国内地。宝姿主要从事宝姿品牌产品 (包括“宝姿国际”和“宝姿1961”)的设计、生产、营销和销售。同时,宝姿也拥有BMW Lifestyle 产品的中国市场特许经营权。
中国内地的销售额占其总销售额的82%,因此宝姿是中国奢侈及时尚品需求大幅上升的直接受益者。
盈利增长前景美好。考虑到其强大的品牌地位和有效的市场营销,我们认为宝姿将保持住其目前强劲增长的势头,06-09 年每股收益年均复合增长率将达到33.5%。这主要得益于同店销售额年均增长23%以及年均新增店铺7%。我们预计未来三年宝姿及BMW Lifestyle品牌的平均售价分别上升10%与7%。
资产注入计划。目前,在北美和欧洲有70 多家宝姿的零售店,但这些业务是被大股东的私人公司掌控。我们估计去年海外业务的销售额达到6.58 亿人民币,已经盈利。我们认为,在适当的时候,其海外业务很可能被注入上市公司。我们预计资产注入将产生协同效应。如果收购价格有利的话,交易完成后,该股可能还有进一步向上重估的空间。
本地化的成本结构,国际化的品牌形象。宝姿在厦门拥有生产厂,能够满足目前95%的需求。07 年上半年,此种业务模式使得宝姿获得高达71.6%的毛利率。我们认为宝姿“中国制造”的业务模式是其在国内取得成功的主要原因,因为公司无需为成品支付进口关税。廉价劳动力也使得宝姿能够采取本地化的定价策略,而同时继续保持高档品牌的形象。
饰品业务潜力巨大。目前,衣着附件仅占公司零售收入的2%。饰品通常较普通衣着产品寿命更长。而饰品的毛利率,尤其是皮包,可高达90%。另外,全球同业的附件饰品业务占比通常达到7-27%。
因此,借助于公司在服装行业已经建造的产能,再加上优秀的品牌定位,宝姿今后更加注重饰品业务是非常明智的选择。