????????销售情况正常，毛利率继续提升
????????上半年，公司的收入主要来自阳光上东一期C2??及B??区的项目销售结算。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在结算收入下降的同时，由于售价的持续提高，使得上半年的毛利率提高了5??个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）房屋预售方面，二期的C3、C4??区和C6、C7??区上半年的预售收入达到了3.2??亿元，使得两个项目的预收款分别达到了3.7??亿和4700??多万。价格方面，上半年的预售均价也提升到了14000-15000??元/平米的水平，而去年下半年的售价在11000??元/平米左右。
????????经营方面出现多项突破
????????与中期业绩下降形成对应的是，公司上半年在经营方面有多项突破，主要表现在：第一、公司与GIC??达成协议，引入后者为公司第一大股东，通过定向增发将获得6??亿多资金；第二、公司通过公开招标，获得了
????????“摩根中心”项目的开发权（目前该项目由于牵涉到对刘晓光的调查而尚未启动）；第三、公司与GIC??合作共同投资了位于通州的第一个商业地产项目。
????????下调盈利预测，维持“优势-1”
????????下半年，公司的收入将来自阳光上东一期C2、B??区的现房销售，以及二期的竣工结算。从工程进度方面来看，虽然C3、C4??区和C6、C7??区是同时开工的，但由于前者的规模较大，所以能否在年内竣工仍旧有较大的不确定性，而后者年内竣工的可能性较大。不过，与竣工顺序不同的是，公司管理层从利润最大化的角度出发，先把C3、C4??区进行预售，而C6、C7??区是直到今年6??月才正式对外销售，这显然不利于今年的业绩。由于受到房地产调控政策的影响，阳光上东项目下半年的销售速度将会有所放慢。当然，一般而言，下半年的销售期更长（上半年有春节因素）。因此，下半年取得4-5??亿元左右的销售业绩属于正常的估计。
????????除了项目结算因素以外，公司实际的毛利率也比我们之前估计的水平低约2??个百分点。因此，我们决定将公司今明两年净利润预测分别下调23%和16%至1.24??亿元和2.25??亿元，与我们年初的估计接近。以当前股本计算，每股收益分别是0.43??元和0.77??元。若完成向GIC??的定向增发，明年摊销后的每股收益也有0.53元。
????????估值方面，当前股价仅相当于明年盈利的9??倍，股价较每股7.50??元的重估净资产值(NAV)折让39%。股价低估相当明显，我们维持“优势-1”评级