从长期来看,保险公司的投资收益才是保险股的真正投资价值所在,而保费收入可以提升增长动力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尤其是在宏观经济处于景气上升周期的股市繁荣期间,保险股走势凌厉,因为保险资金将获得更多的投资机会赚取超额回报。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)相对于保险业比较成熟的发达国家来说,新兴市场保费收入具有更大的增长空间。
保险股在股市调整中表现中性。美国2002 年科技股泡沫开始破灭,股市缩水三分之一,S&P500 寿险健康指数虽然也无法避免下跌趋势,但是在整个泡沫破裂期间基本保持市场平均的跌幅,英国的寿险股在02 至03 年的这次股市危机中表现却有所不同,下跌的的幅度达到市场平均水平的3 倍,日本90 年股市崩盘期间的财险股也基本保持市场一致的跌幅。美英寿险股在危机中的不同表现原因在于资产配置上的差异,英国保险资金50%以上投资于股票,而美国只有23%左右。日本的寿险失去竞争力,在于经济过热时期保单预定利率高达6.5%,积累的大量高利差损的保单难以消化。
长期来看,保险具有可持续发展的支撑因素。我国人口环境的两个典型特征是人口老龄化和家庭小型化,而这两个特点都直接刺激对寿险产品需求的增加;1997 年保险最发达的七个主要国家的保险公司资金运用的额度是保费收入的6 倍,我国2006 年才3.15 倍,保险资金运用金额远低于发达国家水平,主要是资产规模小,我们保守预测10 年后我国可以达到97 年世界保险业发达国家6 倍的资金运用水平,保费收入维持10%的增速,则保险资金运用金额的复合增长率为17.3%,资产增长趋势较为确定。
短期面临不确定性。加息一方面使保险公司投资的定期存款收益增加,另一方面使退保的压力加大。综合来看,保险公司投资存款占比成下降趋势,而退保的行为一旦形成风潮,由于“羊群心理”,可能会愈演愈烈,其对保险公司的损害是根本性的。随着央行的紧缩措施进一步到位,未来股票市场的走势难以琢磨。如果股票市场08 年出现盘整或者调整,保险公司的盈利压力将随之加大。考虑到短期的不确定性和风险,我们给予保险行业中性的评级。
中国人寿是农村金融升级的最大受益者,寿险市场垄断优势难以撼动,农村地区高度渗入保证后续增长动力;中国平安是金融混业先行者,入股富通,国际化金融集团再进一程,未来空间巨大。但考虑到目前行业整体面临较大风险,我们给予中国人寿推荐A 的评级,给予中国平安推荐A 的评级。