市场看法:震荡上行
投资时钟面临切换:“类滞胀”转向“类萧条”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年对冲流动性紧缩的两个引擎动力边际递减,美国经济增速回落带动出口增速减缓,进而影响制造业投资增速;在建项目使得建筑安装和设备购置增速向上的动力减弱,需求端面临下滑压力,资本品的超额收益将回落。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经济回落导致“去库存”压力增加,但盈利增速回落有限。去库存是必然的,去库存的时间和力度决定了盈利预期的变化。从时间上看,三季度便是去库存的时间,力度会低于以往。逻辑在于:需求下降幅度偏小、库存压力主要体现在地产,剔除房地产的库存量并不大;其次流通环节的库存压力较小。5 月份钢铁库存和煤炭库存相比3 月份的库存高点都下降了25%以上,市场已经逐步消化。
估值接近底部,情绪已到极度悲观。虽然股市精确底部难以测算,但股市底部必然是外围资金不断回流股市形成的,因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。
外围资金回流主要来自于产业资本增持、债市资金、储蓄资金的流入,根据A 股市场在2005 年11 月(资金供求极端恶化)和2008 年10 月(经济极端恶化)形成的两个极值标准来看,目前逐步进入底部区域。
经济滞后指标回落将催发政策微调。在经济增速回落背景下,市场触底上行的催化剂很大程度来自于政策微调或者政策变化。政策变化的领先指标在于(1)滞后指标的回落往往领先于政策微调,目前同比已经回落;(2)经济最敏感区域开始出现倒闭、失业率提升的现象,如中小企业。(3)2012 年将是全球换届年。
历史经验回顾:1、从美国和日本的转型经验来看,70 年代的经济转型期伴随了长期的滞胀,经济长期增速显著下滑,但是与市场预期不一样的地方在于:经济长期增速回落虽然导致估值回落,但是股价却持续上涨。2、回顾50 年代以来美国共有7 个明显的类滞胀期,滞胀期股市跌幅较大,进入萧条期之后股市呈现震荡筑底。
而且滞胀期后半段开始货币政策就出现转向,每次滞胀期间美元指数均出现上行。
投资主线:可选消费及确定成长
虽然经济转型意味着传统行业长期超额收益回落,新产业超额收益上升,日本经济转型期间行业表现也验证了这个看法。但目前中小企业系统性机会还未到,只能是结构性机会。系统性机会启动预期需要:其一:估值底大约是动态25 倍;其二:经济回落担忧减弱。
流动性、经济增速和通胀压力回落背景下,资源和资本品超额收益有望回落,下游周期性消费品如汽车、家电、地产、水泥等行业超额收益有望上升。8 月份开始汽车销量有望改善,保障性住房开工旺季将改善基本面的预期,较低的估值回避了系统性风险,经济增速回落使得政策微调预期增强