2011 年6 月10 日,由华泰联合证券举办的“跨越不确定性”年中策略会在上海成功召开,期间我们邀请到了宝钢董事会秘书室陶昀主任,就行业及宝钢相关热点问题与投资者进行了交流互动,主要观点如下:
上半年钢铁行业产量居高不下,整体面临供过于求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年粗钢平均旬产量年率6.15 亿吨,而2011 年上半年平均旬产量年率 6.85 亿吨;如按5 月份日均粗钢产量年化估算,更是高达7.24 亿吨/年,2011 年以来钢厂从订单情况已感受到下游需求增速趋于放缓,高产量缺乏高需求支撑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
受上游原材料涨价推动,2011 年钢价水平整体将高于2010 年,而公司主要产品销售毛利率有所下滑。预计今年钢价会延续2008 年以来“锯齿形”波动格局,铁矿石、焦炭价格过高使行业销售利润率仍将处于较低水平,目前已对宝钢盈利影响明显,2010 年公司整体销售毛利率在12.04%,2010 年一季度为15.15%,2011 年一季度已下降至11.18%。
宝钢最新出厂价格下调,主要源于汽车板需求不理想。宝钢上周率先出台7 月价格政策,热轧、冷轧、酸洗及电镀锌、硅钢部分牌号或规格较6 月下调100-500 元/吨,增加部分品种额外订货优惠,其中冷轧产品优惠较6 月增加100 元/吨。通过会间与上市公司交流得知,4 月份以来宝钢核心产品汽车板的订单情况不是十分理想,故本次板材的下调幅度最为明显,宝钢驻汽车厂一些销售代表预计8 月份开工会逐渐增多,届时可能带动汽车板需求。
未来公司仍将突出产品及管理优势,重点发展高端市场。2011 年公司计划钢铁销量2628 万吨,较2010 年的2523 万吨增长3.8%,其中高档冷轧板材1150 万吨,占比约44%,未来公司将以建设现有基地3300 万吨发展规模为前提,继续强化碳钢板材在国内市场的主导地位。
我们认为公司当前估值安全边际高,动态PE 仅8 倍左右,PB 仅1 倍左右,处于公司历史估值中的较低水平,与公司行业龙头地位和较强的盈利能力不相匹配,一旦钢铁行业出现趋势性拐点,宝钢这类安全边际高的龙头企业优势将重现,四季度前后制造业需求能否回升将对公司影响较大。