普调存款准备金率的可能性在下降，央行未来或将倚重公开市场操作3月期以内回笼工具。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年10  月以来，央行历次宣布上调存款准备金率当日，1  天和7  天回购利率分别在2.1%和2.8%以下，即央行在确定资金面相对充裕后，才宣布再次上调存款准备金率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上周1  天和7  天回购利率再次上行至3.82%和4.61%，若再次上调存款准备金率，回购利率可能会达到春节前的水平，这将会加大金融体系的流动性风险，央行不愿意看到去年12  月类似的情况再次发生，因此短期来看，再次上调存准率的可能性不大。今年前5  个月央行公开市场操作累计净投放资金10260  亿元，公开市场操作净投放资金规模与上调3  次存准率所冻结的资金基本相抵，即从央行数量型货币政策工具来看，相当于仅上调存准率2  次。理论上讲，这对资金面波动应该不大。但事实上，每月上调存准率一次只是对冲了当月的新增外汇占款，每月中下旬上缴存款准备金以及月末效应等因素的影响加大了资金面的波动，进而提高了银行的系统性风险。由于7  月份以后公开市场操作到期资金规模逐月减小，央行应提高3  个月以内期限的央票和正回购操作规模，以平滑下半年各月到期资金规模，尽量减少存款准备金率的使用。
        资金面的持续紧张和货币政策持续紧缩预期导致近期机构债券配置需求放缓。从今年以来1  年期以上（不包括1  年）国债发行认购倍数来看，5月底到现在持续下降，上周三招标发行的5  年期固息国债中标利率为3.44%，认购倍数仅为1.3583。保险机构对利率债的配置热情不高。险资是超长国债的主要需求方，5  月底发行的50  年期国债认购倍数仅为1.3753，是09  年以来发行的4  支50  年期国债中认购倍数最低一支。由于协议存款利率主要参考5  年期定存利率，因此协议存款对保险来讲更具有吸引力。二季度后次级债和公司债发行规模大幅增加，保险配置压力有所缓解，对利率产品需求不高。
        债市表现与展望：上周市场资金面紧张局面略超出预期，周三银行间拆借市场年内第二次临时延长交易时间，以确保资金头寸当日到帐。现券收益率全线上涨，10  年期国债收益率上行6bp，达到3.8940%的水平。金融债收益率上行除受资金面影响外，还受到一级市场发行利率的指引。本周二央行将公布5  月宏观经济运行数据，届时债市走势可能会受到影响，但在紧张的资金面持续情况下，债市收益率可能继续小幅震荡上行。目前5  年、7  年和10  年期金融债隐含税率均高于历史均值水平，建议投资者配置中长期金融债，越跌越买。