投资要点
          年初以来，公路指数下跌7%，跌幅略大于沪深300  的6%，并一直在上下10%的区间波动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
          小汽车是公路车流增长的主力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上市公司路产的小汽车增速普遍高于货车增速，小汽车占比高的公司，收入增长较为稳健。从区域来看，我国汽车保有量是东高西低，南高北低，随着居民生活水平的提高以及区域经济一体化的加强，东部高速公路的小汽车流量有望维持强劲增长。
          新路产拖低业绩增速。11  年1Q，公路板块收入87  亿同比增长15%，归属股东净利润30  亿同比增长6%。在建工程+固定资产+无形资产三者合计同比增长20%，财务费用7.9  亿，增加1.6  亿，同比增长26%，折旧摊销54.5  亿，增加7.5  亿，同比增长16%。因此，从板块层面看，是新路产使总体的折旧摊销和财务费用增加4  亿，使行业归属股东净利润增速下滑了12-14%，形成了收入与利润增速的偏离。
          由此，我们应该回避有新路通车的公司，并警惕在建工程占比较大或者绝对数额较大的公司，楚天高速、中原高速、赣粤高速、粤高速，其未来会有业绩下滑的风险。
          中西部路产分流风险大。过去几年，中西部投资迅速增长，10  年西部投资总额已超过东部，达到3916  亿元。未来5-10  年，中西部的公路里程处在严重供过于求的状态，必然影响整个路网的车流密度；新增公路中，中西部多是主干线，对上市公司路产必然会产生分流影响。近期的例子有湖北武汉-荆门-宜昌高速贯通分流楚天高速的武汉-荆州-宜昌高速，使汉宜高速近几月收入略有下滑；京珠复线分流现代投资车流，使其今年车流下滑22%。而东部新增路产多为地方加密线，对主干线的冲击不大，分流或者诱增车流的双面影响都可能存在。
          下调行业评级至中性。新开通路产对现有路产的分流，以及上市公司参与新路建设都将影响整个行业的盈利增速，由此，我们下调行业评级至中性。
          相对看好东部公路。相比各行业，高速公路板块的PE  和PB  都处在较低的位置，因此板块中业绩增长确定，分红比率高，并且现金流充裕的公司对低风险偏好的长线资本仍具有较强的吸引力。业绩增长的确定来自于较高的小汽车比例以及所在区域较高的汽车保有量，分红比例和现金流是否充裕决定于公司的再投资需求以及资产盈利能力，并且，充裕的现金流有可能为公司带来路产以外的收益。因此，我们延续前期的观点，继续推荐山东高速、深高速、皖通高速和宁沪高速。