上周A  股震荡收低，下游制造业和消费品显示一定抗跌性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从招商行业指数来看，仅航天军工、房地产、有色金属、石油石化等少数行业录得正收益，其他行业出现下跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，跌幅较大的主要是周期性强的原材料、资源品如建材、化工、煤炭等；而纺织服装、家电、批发零售、食品饮料等下游制造业和消费品跌幅较小，显示了一定的抗跌性。情况符合我们预期。
        近来，我们强调三季度要布局中下游制造业，在和客户交流过程中得到了一定的认可，我们在此有必要再把此观点的逻辑和思路更加清楚的解释一下。
        首先，从国内经济周期的位置和行业配置轮动的对应关系看，三季度很值得关注制造业。一季度经济上、通胀上、政策紧，适合配置周期；二季度经济下、通胀上、政策紧，适合配置消费品；三季度经济下、通胀下、政策有望松，适合配置制造业，原因就在于通胀下的阶段，下游的制造业如家电、汽车、机械、轻工制造、电子设备等行业的成本压力会明显下降，毛利率会提升，而市场对此尚未有反应。消费品中的一些行业也具有类似特征，如食品饮料、纺织服装等，所以这些行业三季度也仍然值得继续持有。
        上周，宝钢调低了三季度的钢价，这意味着那些下游用钢的制造业成本压力将缓解，其实这一事件完全符合我们从宏观策略角度对经济形势的判断，也符合我们对行业配置策略的预期。
        其次，从六月初以来，我们就提出今年下半年国际经济环境会发生比较大的变化，这种变化有利于中国的制造业成本压力缓解。过去两年，中国经济复苏拉动了全球，中国在为全球经济做贡献。但是从下半年开始，全球经济的放缓将帮助中国缓解通胀压力，全球为中国经济做贡献。从近期的数据看，海外大多数经济体的通胀压力日益明确，而其经济增速却有所放缓，海外发达经济体陆续进入了类滞涨的阶段，其中美国是最值得关注的。
        在美国日益感受到滞涨压力的情况下，其货币政策紧缩或放松都是不可以选择的，对美国来说最好的办法就是让美元温和升值，既可以抑制大宗商品价格上升、缓解通胀，又可以不对其经济增长产生过于负面的影响。
        如果美元下半年温和升值、大宗商品价格回调，那么中国的通胀压力、企业成本压力都会大幅缓解，中国制造业的成本压力将出现明显降低、毛利率将出现回升。总之，无论从国内的经济周期和产业轮动规律看，还是从国际经济环境的变化看，我们认为三季度都是适合选择下游制造业的，请投资者关注。更加详细的分析可以参考我们的中期策略报告《否极泰来》。