加杠杆与脱媒同时进行,银行仍居主导地位,社会融资被分为两部分 2009-2010 年,每年社会融资达到14 万亿,远高于信贷投放,信贷在融资中占比持续下降,但银行仍是主导的金融中介。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利率目前是双轨制,社会融资被分成两部分,一是管制下的传统存贷;二是市场化融资。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 我们与美国70 年代情况接近,负利率推高传统存贷款业务利差 最近一年的法定利率扣除通胀后为负,强烈的通胀预期使得银行贷款上浮利率比例创记录,而存款法定利率被压制在低位。70 年代中,美国也曾经因限制存款利率使息差上升。 市场化融资的利差和相关手续费率较低,而且有下降趋势 银行存贷款之外利率市场化的资产负债业务息差较低。巨额的表外融资, 绝大部分仍是借由银行完成,但手续费收入对整体收入贡献不大,而且这部分业务费率呈现快速下降趋势。 社会融资规模将稳定,则资产质量也将稳定 1 季度上市银行不良率下降,现有货币政策没有影响资产质量;信贷外融资比例预计到50%,社会融资有望在15 万亿以上,短期内不可能由于流动性过紧使不良率上升。 盈利短期向好,中期自发的利率市场化不可阻挡 预计2011 年平均息差上升大约30 个基点,业绩平均增速有望近40%。在中长期由于严重的负利率,信贷在融资占比还会下降,未来政府可能被动推行利率市场化,利率市场化趋势难以阻挡,银行规模增速将放缓,公司也将有所分化。 监管周期还未结束,抵消了利润留存能力提高,规模增速放缓的正面影响 RoRWA(风险加权资产收益率)对估值影响巨大,现在正在提高,这加强了银行利润留存能力,而且未来银行规模增速将放缓,这些都能降低银行融资压力。但银监会主导的加强资本监管的周期还未结束,进一步提高的充足率要求,使其融资压力又大幅上升,估值上升暂时无望。我们给予银行板块"谨慎推荐"评级,重点推荐:建设银行、招商银行和民生银行。