上半年运  行情况回顾-量价齐升，成本小幅上涨      2011  年1-5  月，全国42.5  水泥市场价格达420  元/吨，同比上涨13.60%，  1-4  月全国水泥累计销量达5.55  亿吨，同比上涨19.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】煤价较年初上涨约30  元/吨，带来成本上涨4-5  元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1-4  月房地产开发投资完成额同比增长34.30%，铁路基建投资及公路固定资产投资分别增长22%，15%。水泥固定资产投资同比降低20.01%。    下半年展望-供需关系不断改善      下半年，基建项目延续工程和保障房建设将使水泥需求规模维持在高位，  预计全年水泥需求增长仍将维持在10%。上半年新增约8,000  万吨水泥产能将于下半年释放，1.3  亿吨淘汰落后目标中的1  亿吨将于下半年实现，因此，下半年有效产能将减少2,000  万吨，供需关系进一步改善。    水泥价格上涨趋势将延续，成本上涨影响有限      下半年是水泥传统旺季，2008、2009、2010  年下半年水泥价格较上半年提升幅度分别为48  元、3  元、21  元。今年下半年供需关系进一步改善，华东地区有拉闸限电影响。因此，水泥价格将持续上涨。预计下半年煤价上涨50  元/吨，电价上调2  分/度，水泥成本增加9  元/吨，为目前成本4%。    区域市场差异化特征日趋明显      需求端，东部地区需求规模大，西部需求增长率高。供给端，西南、西北和中南地区产能释放压力大。所以，华东市场供需关系健康稳定，未来盈利提升可期，短期有限电预期；华北市场，北京和河北集中度高，山西渴望通过并购实现改善；西南市场集中度低，但未来整合预期强烈，经过1-2  年，盈利状况将提升；西北市场产能释放压力大，等待需求增长来消化。    给予水泥行业"推荐"的投资评级。      供需关系不断改善，水泥价格不断提高，企业盈利能力提升前景确定性越来越大，并出现根本性改善，我们认为，水泥企业的合理PE  将在15-20  倍之间。深幅调整创造买入良机，给予水泥行业"推荐"的投资评级。