我们的观点:
大连加盟商是公司最早也是经营最为成功的加盟商之一,目前瑞贝卡品牌在大连已经树立了假发制品第一品牌的地位,经营正处于快速发展阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前该加盟商在大连市区共有6 家店,包括Rebecca 品牌三家店和Sleek 品牌三家店。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2010 年大连地区瑞贝卡总销售额在1000 万元左右,我们预计2011 年预计能达到1500 万元左右。与我们曾经调研的杭州加盟商类似,大连的加盟商也有过在消费品行业的运营经验,同时在一开始就选择与当地的商业巨头合作,走商场专柜的形式切入市场,依托大商集团的商场资源,目前瑞贝卡品牌已经在大连积累了良好的人脉资源和品牌认可度。
公司 Rebecca 品牌经过3 年的培育,已经在国内市场树立了高端形象,而2010 年新推出的Sleek 品牌目前正逐步导入发展阶段,但未来的市场容量预计更大。从大连实地调研的情况看,目前Rebecca 品牌和Sleek 品牌的渠道定位差异是较为明确的,前者主要定位于高档商场,后者定位于大众商场。从市场容量看,前者的渠道数量相对有限,但由于市场已经有一段时间的培育,目前销售要好于后者。但Sleek 品牌由于其更大众的定位(均价1000 元左右),预计未来的市场容量和渠道空间要超过Rebecca品牌。
假发作为一种新兴消费品,其加盟商的盈利能力与其他消费品的加盟商盈利能力基本接近,而且具有其他消费品行业没有的优点,因此我们认为公司目前以加盟为主扩张的经营模式具有很大的发展空间。根据多地调研的信息,我们预计假发品牌加盟商的净利率目前在15%左右,与其他消费品行业的同行基本接近。同时与其他行业比较,假发零售的库存压力较小(即使有部分库存也可通过后期造型修剪重新销售),拥有仓储方便、货品破损率小,资金周转快等优点,因而吸引越来越多具有消费品零售经验的专业人士假如该行业,共同推动行业的发展。我们充分认可公司目前以加盟为主的经营模式,认为其未来具有很大的发展空间。
目前国内假发作为时尚消费品正逐步迈入快速发展阶段,实业资本的竞相进入也从一个侧面反映了假发消费的繁荣增长。由于瑞贝卡公司对国内假法市场的引导培育以及国内消费者本身对假发消费的逐步接受,行业呈现明显的上升态势,我们判断行业繁荣期至少还有4—5 年,之后可能会进入一个稳定增长阶段。近年来有越来越多的国内外企业进军国内假发零售市场,大连除了瑞贝卡外,就有其他好几家国内外品牌,也从一个侧面反映了国内假发产业的逐步繁荣。相对于竞争对手而言,由于瑞贝卡最先进入大连,已经积累了一定的先发优势,瑞贝卡在导购、运营管理、服务以及品牌整体的投入宣传等方面要好于竞争对手,另外在款式设计、品类多样性方面也要明显好于竞争对手。
通过大连实地调研,我们进一步坚定了此前的判断:国内对发制品的时尚消费已经处于启动增长的拐点。公司作为这一新兴消费领域的领头羊,将最充分分享到国内发制品消费快速增长带来的收入和盈利增长,公司也将由一个传统的出口制造型企业逐步向品牌零售型企业转型。我们预计公司2011 年新开店在120—150 家左右(2010 年底139 家),零售品牌的报表收入预计在1.8—2 亿元左右(2010 年8600 万元),2012 年开始零售业务将产生明显的盈利贡献。
盈利预测及投资评级:我们维持对公司2011—2013 年的每股收益分别为0.34 元、0.44 元和0.60 元的预测,经过近期的调整,股价逐步接近价值投资区域,维持公司“增持”评级。