一、三友化工（600409）：高景气有望持续至三季度末（增持）  申银万国
        公司是国内产能排名第二的纯碱企业，已经完成对集团粘胶短纤业务的收购。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司10年纯碱产能为200  万吨，仅次于山东海化（220万吨），完成收购后具备24  万吨粘胶短纤产能，另外还拥有双30万吨的氯碱和6  万吨的有机硅。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        目前公司的纯碱和烧碱业务处于高景气时期，粘胶和有机硅业务基本见底。我们从产品价格和下游需求情况分析，纯碱每上涨100  元，增厚EPS0.15  元，预计两碱现在的毛利率应该在40%左右，粘胶从4  月开始景气迅速下滑，但由于公司具备成本优势，目前应略高于盈亏平衡点，有机硅景气平淡，预计微利。
        从5  月我们看多纯碱以来，其价格已经持续上涨约20%，我们认为其高景气有望维持至三季度末，主要理由如下：1.限电虽未直接造成行业减产，但给了纯碱企业涨价的极佳理由；2.涨价背后的根本原因在于供给偏紧，行业协会统计的产能数据偏高，我们预计目前实际开工率约为90%，仍供不应求；3.平板玻璃、日用玻璃制品等主要下游仍保持较高增速。
        下游需求仍在逐步释放。1-4月我国纯碱累计产量为724万吨，同比仅增长5%，但主要下游的产量同比增长普遍超过两位数：平板玻璃17%、日用玻璃制品19%、洗涤剂13%、氧化铝12%。另外据申万建材研究员统计，截止至5  月30  日我国共有浮法玻璃生产线252  条，11  年还将新增21  条（其中8条为复产），这将会进一步推升纯碱的需求。
        公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场（承诺将来注入）、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。
        我们预计公司11  和12  年EPS（对应总股本为10.6  亿股）分别为0.69  元和0.75  元，考虑到纯碱高景气有望持续到三季度末，我们认为可以给予公司11  年增发摊薄前20  倍PE，即对应目标价为13.80  元，仍有38%的上涨空间，维持增持评级。