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天虹商场研究报告:世纪证券-天虹商场-002419-事件点评:“双星辉映”红谷滩-110604

股票名称: 天虹商场 股票代码: 002419分享时间:2011-06-09 14:28:26
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 冯乐宁
研报出处: 世纪证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 买入
研报大小: 505 KB 分享者: gig****008 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          事件描述:天虹商场购置位于江西省南昌市红谷中大道联发广场地上一层至地上四层物业,约3.8  万平方米,用于开设天虹商场http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        使用31836  万元购置该物业(含税),后续装修、设备购置等投资预计约为4298  万元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)该项目投资合计约为3.6  亿元。资金来源为公司自有资金。
          新门店定位分析:从联发广场门店的商场定位而言,由于其后续投资额不大,我们预计联发仍将定位于天虹品牌店下,而非君尚,未来联发店可与现有的南昌红谷店在红谷滩CBD  区形成“双星辉映”的强势格局。也将与南昌的其他门店隔江呼应,加强天虹的零售品牌在南昌地区的影响力,有利于形成稳固的消费群体。
          轻资产发展主线不变:天虹购买联发广场商业裙楼的成本在每平方米8378  元,显著低于同类物业均价,充分显示出天虹的管理团队具备较强的谈判能力和议价优势。(按20  年计)每年需计提折旧的费用大约在1500  万元,约合32.9  元/每月平方米的折旧费用。
        天虹通过拿地自建、合作开发、购置物业等多种外延方式,在一定程度上缓解了租金压力上涨带来的外延成本压力,但就其长远目标而言,我们认为天虹的轻资产发展战略仍是其长期主导模式。
          红谷滩  CBD  区域优势显著:红谷滩新区已成为南昌的政、商中心,随着南昌“一江两岸”工程的建设,更使得如今的红谷滩新区并不逊色于上海陆家嘴的光辉,目前红谷滩CBD  区已建设成熟,不仅写字楼林立,现代化的生活小区众多,新店辐射周边15  万消费人口,且新区居民的收入水平相对全市较高,红谷滩新区社消零售总额年均增速高达36.6%,对于中高档百货的消费潜力巨大。
          南昌门店盈利效应显现:天虹在南昌的旗下门店2010  年已实现全面的扭亏和盈利,其中中山店和红谷店已从培育期走向成长期,这些门店的盈利效应显现,是公司进行门店复制和加快门店拓展的基础。随着江西地区的门店规模的逐步扩大,我们相信公司议价能力将相对提升,其区域市场的整体净利率及毛利率水平将能够呈现回升的趋势,有利于推动公司的整体发展。
          盈利预测与评级:预计公司2011-2013  年的营收增长分别为31%、29%和26%,未来三年的EPS  分别为0.82  元、1.07  元和1.39  元。
        公司数量优势的门店具备强劲的内生性增长,而其他区域次新店的扭亏局面也处于改观中,因而可以给予天虹商场一定的估值溢价,维持对天虹商场的“买入”评级,六个月目标价28.7  元。
          风险提示:联发广场之商业裙楼的物业仍处于抵押状态,而解除抵押的手续仍在办理过程中,因而存在一定不确定因素;门店的培育期效益可能不达预期。    

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