事项:日照港6 月3 日公告称,公司因筹划有关资产注入事项申请自6 月7 日起停牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
简评:
预计本次收购资产主要是日照港集团的木片、粮食码头
公司 2010 年报披露,2011 年公司将加强对资本市场的政策研究,创新完善资本运作方式方法,收购集
团公司4#、9#泊位及相关资产,加快推进港口主业整体上市步伐。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
集团 4#、9#泊位是木片和粮食码头,除此之外,日照港集团还有集装箱码头、油品化工码头、港口服务等资产,其中集装箱码头刚刚获得微利,油品码头仍然在建,我们预计不在本次收购范围之内。港口服务资产(主要是拖轮服务)经营较为成熟,具备被收购条件,很可能纳入本次收购中。
预计本次收购将以定增方式进行,对业绩当有增厚
由于公司尚未公告拟注入资产的评估价值和利润情况,本次注入对公司当期业绩的影响暂时无法测算。
不过,从公司过往收购历史看,集团资产评估值溢价幅度通常在10%-20%之间,收购市盈率在12 倍左右(公司2009 年收购西二期码头,评估增值率为17.51%,收购PE 为12.3 倍)。因此,本次收购对公司业绩应有增厚,具体增厚幅度视资产估值导致的增发股份数量多少而定。
资产注入连续剧尚未演完,重头戏仍在后头
公司在上市时与日照港集团签署了《避免同业竞争承诺函》,为解决同业竞争和关联交易问题,集团公司资产持续注入上市公司是大势所趋。
集团目前在建或处于培育过程中的资产包括日青集装箱码头、10 万吨油码头、3 个30 万吨原油码头、液体化工码头和原油罐区,其中油品码头未来盈利前景最为可观。假设全部达产后,公司以自有资金按净资产价值收购,油码头将贡献多达3.63 亿元收益(详细测算表请参照我们的4 月20 日深度报告《集团资产注入连续剧,长期成长性突出》),相当于2010 年公司净利的85%。
公司 10 万吨油码头和第一个30 万吨油码头已经投产,另外2 个30 万吨油码头将分别于2011 年下半年油码头盈利能力将快速提高,2012 年将具备收购条件。
2015 年之前公司吞吐量仍将快速增长
公司腹地山东、河南、山西、陕西四省过去 10 年GDP 复合增长率为16.9%,高于全国平均水平2 个百分点。2)未来货量增长点:煤炭+矿石+钢材。其中,煤炭增量主要来自2013 年底晋中南煤炭通道全线贯通,预计给日照港带来增量约5000 万吨;矿石和钢材增量主要来自日照精品钢基地于2012 年底建成,预计给公司带来1600 万吨矿石增量和400-500 万吨钢材下水量。
我们预计 2015 年公司煤炭吞吐将突破8000 万吨,未来5 年煤炭吞吐量复合增长率高达22.1%。综合考虑日照港腹地精品钢基地建成投产(2012 年底)以及中国铁矿石进口增速放缓,我们预计未来5 年矿石吞吐量复合增长率为5.6%。另外,若收购集团油码头资产,油品吞吐量在码头完全达产后将达到7000万吨。综合来看,日照港2015 年吞吐量将超过3.6 亿吨(2011 年为1.88 亿吨),未来5 年吞吐量复合增速达14%。
日照港 1-5 月生产经营形势良好
1—5 月份,日照港(全港包括股份公司和集团)累计完成货物吞吐量10893.5 万吨,同比增长18%。其中,金属矿石完成5989.9 万吨,同比增长3.4%;煤炭完成1248.4 万吨,同比增长15.6%。
因为增长最为迅速的集装箱和油品吞吐量不在股份公司,1-5 月股份公司吞吐量增长预计在10-12%左右,其中矿石吞吐量增长4-5%,煤炭吞吐量增长15%-16%。
维持“强烈推荐”评级。
我们预测公司 2011-2013 年EPS 分别为0.18、0.21.和0.27 元(未考虑本次收购),对应PE 分别为23.9、20.5 和15.9 倍,鉴于公司长期成长性突出、确定性高,资产注入预期明确,,我们维持公司“强烈推荐”评级和5.43 元的目标价。