主要结论:
上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的涨幅分别为0.67%、1.30%、0.78%、2.20%和3.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
有望延续弱势反弹,5 月数据是焦点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)端午加息预期未兑现,但警报未除。端午节加息的预期并未兑现,但5 月份经济数据即将公布,此期间前后加息或上调存款准备金率的预期仍在。(2)资金面恐仍难回宽松。尽管上周资金利率回落,但底部已抬高,难回之前过度宽松,流动性管理的累积效应正在显现;4 月外汇占款骤降虽尚难言是趋势性逆转,但已给流动性带来影响。(3)缺乏增量资金,难得量能支持。据申万基金组测算,上周开基仓位下降2.09%至78.15%,其中开放式股基平均仓位从84.72%下降到82.34%,不过整体来看场内资金仓位仍高,如果得不到增量资金支持,即使反弹也高度有限。(4)外围美元和大宗商品价格大幅波动风险。(5)上周跌势趋缓,收盘均在2700 点上方,特别是个股超跌反弹表现突出,市场情绪有所回稳,有望延续上周的超跌反弹,但其空间有限,对于本周上证指数运行空间,我们维持上周判断,下方支撑是2656 点缺口,上方阻力是年线,目前位于2782 点。
我们之前所担忧的调整压力正在兑现,风险尚未释放完毕。(1)调控未趋缓,担忧在强化。紧缩针对通胀,而施于经济,时滞效应终要显现,因此我们前期多次提到当宏微观数据逐步验证时,市场关注点将从紧缩(或者通胀)逐步转向增长;而增长明显放缓时调控步伐仍不放松又加剧了市场的担忧。我们认为,通胀可控,但长期通胀水平可能已经提升;增长无忧,但潜在经济增速可能已经下降,增速降低有利于结构调整和经济转型,但转型的风险很大,阵痛恐难避免,市场的担忧不无道理,从经济增速看预期仍有可能下调。(2)估值在底部,但提升困难。目前两市A 股25 倍左右、上证A 股15 倍左右的PE(TTM)确实处于历史底部,但一方面,需求回落、成本高企、融资困难等境况下,企业盈利前景不乐观;另一方面,资本成本上升,风险回报率提升,对风险资产估值形成制约,申万金融工程部预测2 季度风险溢价为20.69%,3 季度为21.88%,高位继续攀升。另外,随着市场供应的扩大(全流通和新股发行)和其他投资渠道(银行理财、贵金属、艺术品、PE/VC、新三板等)的拓宽,A 股估值中枢本身应该在下移中。(3)流动性短期有波动,但在趋势性回落中。两个风险点:一方面,欧美政策退出风险,分别始于09 年3 月和10 年10 月的美联储两轮量化宽松对A 股市场也构成了直接或间接推动,如果6 月底如期结束,需要密切观察国际资本流动对A 股的影响;另一方面,固定资产投资的资金来源中自筹占比继续提升,整个体系杠杆率下降,如果新项目投资启动,经济回升,流动性向实体经济配置,资本市场可能承压。