投资要点
我们判断,中国的经济驱动力正在悄然发生转变:一方面,重化工业的投资持续回落;另一方面,2Q2008至今,消费需求上升趋势稳定、集中度提高,并带动相关行业盈利能力和引致性投资平台式上移。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
当前工业企业的库存压力主要集中在中偏下游行业,结合产品属性,以及行业内部的结构分化,我们预期库存调整的时间较短、幅度较小。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)5 月份的PMI 数据显示,工业增加值很可能将回升。
不过,库存方面最大的隐患还在于地产。随限购、预售证等政策边际效应的递减,目前我们对地产销售持相对积极的态度,考察新开工与投资的相关关系,我们预期地产投资的回落会相对缓和。加上自2006年以来,地产投资与周期行业投资的相关性已大幅下降,我们对本轮经济调整总体持积极态度。
4 月下旬以来,A 股市场的持续弱势验证了我们此前谨慎的观点。我们认为,这是通货膨胀在估值、成本、政策及总需求层面的负面影响形成共振、相关风险集中释放的结果。
现在,我们判断 3Q2009 以来资金成本对估值持续近两年的挤压很可能正接近尾声,预期A 股PE 的底部将出现在6-7 月,对应上证综指在2600-2700 之间。
预期受经济和利润的影响,A 股的寻底过程可能延续到三季度。但基于前述对经济的判断,我们认为尚难以看到上市公司业绩大面积下滑,而更多表现为结构性差异。为此,我们维持对市场谨慎但不悲观的看法。
配置上,建议四条主线:1、追寻利润在产业链的分配:银行、采掘;2、盈利下调概率低的板块:饮料、服装、家纺、医药、水泥;3、处于筑底阶段的行业:地产;4、我们对小市值股的看法已于此前由负面转向中性(参见《困?斗》,2011 年5 月15 日),建议择优布局成长股。
未来的市场风险可能在于:
如果连续数月出现地产销售与投资同步下降的情况,预期经济将较为快速地回落;
盈利集中下调行业和高波动性周期行业的股票个数占比约 60%,将压抑市场信心,若遇重大政策或事件性冲击,不排除短期引发场内资金大规模非正常性退出。