航空分销行业市场空间巨大，强者恒强      2010  年航空分销佣金总额129  亿元，同比增长28.5%，腾邦国际这样的大分销商仅占1.64%的份额，提升空间巨大，由于航空公司"后返奖励政策"的激励，大分销商将更加强大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    B2B  和B2C  并举，驱动跨区域扩张      腾邦国际独特的B2B  模式，使得其与二级分销商达到了共赢，从而驱动其在深圳地区快速扩张，未来这一模式也将复制到北京、上海、西安、重庆、成都、南京等地，任何一个地方的成功复制都将再造一个腾邦。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    从机票分销到在线旅行预订的自然延伸      在线旅行预订行业未来4  年的CAGR  将达到41%，腾邦将凭借其在航空分销领域积累的客户资源，快速切入这一市场，3-5  年后，酒店分与机票分销收入将并驾齐驱。    首次给予"推荐"评级      我们预计，腾邦国际2011-13  年的EPS  分别为0.86  元、1.19  元和1.68  元，3  年复合增速为35%，按照1  倍PEG  对其估值，即给予2010  年35  倍PE  的估值水平（2010  年全面摊薄后EPS  为0.68  元），核心业务价值23.8  元/股，另外，目前账面净现金约6.25  亿元（货币资金-有息负债），相当于每股5.2  元，  因此，腾邦国际的合理价值为29  元/股，相比目前股价（19.06  元），还有52%  的提升空间。首次给予"推荐"评级。建议投资者现价买入，长期持有。股价表现的催化剂来自于：（1）二季度开始业绩增长超出市场预期（目前多数投资者预期腾邦业绩继续下滑）；（2）跨区域发展取得进展；（3）酒店预订业务发展超出预期；（4）电子支付取得相应牌照；（5）深圳大运会成为阶段性热点从而提升估值；（6）股东对股价表现更为积极。而投资风险在于跨区域扩张存在一定的不确定性。