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中青旅研究报告:申银万国-中青旅-600138-增长来源更加多元化,维持增持-060807

股票名称: 中青旅 股票代码: 600138分享时间:2006-08-07 09:49:03
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 廖绪发,陈海明
研报出处: 申银万国 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持
研报大小: 147 KB 分享者: hl****e 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        半年报业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006上半年,公司实现主营业务收入11.31亿元,净利润3767万元,同比分别增长29%和48%;EPS为0.14元,同比增长49%,并与我们预期(0.13元)基本相符。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        上半年3767万的净利润中:约1600万元来自风采科技,约400万元来自山水酒店,约1200万元来自股权转让,而旅行社和其他业务盈利贡献甚少。
        造成上半年净利润大幅上升的原因有两个:一是非经常性损益的大幅上升。上半年由于转让胜腾20%股权,非经常性净损益达到1122万元,占净利润总额近30%,而去年同期为-251万元;二是风采科技的巨大盈利贡献。上半年风采科技贡献净利润约1600万元,占净利润总额近42%。
        经常性损益的下滑主要来自旅行社业务的盈利短暂下滑。上半年经常性损益实现净利2645万元,同比下降了5.5%。这主要受旅行社业务下滑的影响,上半年旅游社业务收入同比增长20%,增速与去年同期相比下降了16个百分点,其中,因去年的高基数,上半年入境游收入的增速明显放缓,同比几乎没有增长。而国内游、出境游业务收入同比只是小幅增长。上半年旅行社的整体毛利率为8%,同比下降近2个百分点,原因有二:一是由于航线包机业务亏损674万元所致;二是作为增长点的国内游业务毛利率相对本身较低。
        山水酒店扩张有所加快。上半年山水酒店在夯实管理整合的基础上逐步加快新项目开发速度,新签约了广州、东莞、肇庆、北京4个项目,其中肇庆、北京店预计能在年内完成装修并营业。我们预计到07年底山水酒店数目有望增加到10家左右,成为未来两年重要的利润增长点。
        风采科技公司经营势头良好,盈利超出预期。上半年西南三省电脑福利彩票销量合计17亿元,风采科技实现净利润1977万元。我们预计全年西南三省电脑福利彩票销量很可能超出40亿,高出原来预期的30亿的规模。预计全年风采科技贡献的盈利将超出3000万,成为最重要的利润来源。
        盈利预测:考虑到上半年旅行社业务有些低于预期(下半年应有所恢复),而同时风采科技等好于预期,我们暂时不调整06年的盈利预测。
        维持06年EPS0.32元的盈利预测。07年公司盈利增长除了风采科技、山水酒店外,房地产也将构成重要的盈利来源。保守估计07、08年德清中田、德清西子和河南郑州三个房地产项目贡献的盈利分别为0.51元、0.75元。预测07年EPS将达到0.9元。
        维持增持评级。尽管可以预期中青旅的房地产项目将在未来三年贡献巨额收益,但并不能采用永续估值PE法评估。我们预期包括千岛湖项目(公司有意转让)在内的四个项目为公司收回的现金流为6--8亿左右,扣除负债后的净值相当于每股2-2.5元。而可持续经营的旅行社、风采科技和山水酒店业务的估值,大约为6-6.5元(相当于20倍左右PE)。因此我们对中青旅的估值区间为8-9元。维持增持评级。

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