评论：  
        康恩贝制药主要产品集中在心脑血管、泌尿系统、眼科、消化科、风湿用药、抗生素等领域，具备一定的品牌优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】较多品种进入国家基本医疗保险药品目录，主要产品市场销售状况良好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）医药行业整体保持较好的资金水平，公司货币资金占流动资产比例较高，短期偿债能力各项指标居行业中等水平。近年来公司销售毛利率维持在60%左右，2011年1季度公司经营性净现金流量为4921万元，比去年同期提高12.7倍。公司流动负债比例在90%以上，且产品主要原材料为中药材，生产成本受药材价格波动影响较大。  
        六月初市场的加息预期比较强烈，交易所信用整体震荡，收益率略有防御性的小幅上行，高收益债表现稍好。近期股票市场的连续低迷为交易所信用提供部分支撑。那么即使六月份加息预期兑现，市场对加息到尾声的判断也难有改变，因此交易所信用收益率不会有大幅上行。如果综合考虑经济下滑和物价压力大的两个因素，我们判断六月份交易所信用债将窄幅波动，部分高收益和可质押品种收益率可能有小幅下行；供给上，六月份内交易所发行多为偏低资质的中小公司债，基金等交易机构的参与度增加，有助于提高公司债的流动性。综合看，市场环境有利于利率的稳定。
        预计康恩贝3+2年期AA品种收益率在5.4%-5.45%，主要是根据以下判断：
        第一，从目前的二级市场成交利率看：交易所市场的3年期左右AA品种例如08康美债（分离债）成交在5.30%；银行间市场的中债3年AA收益率在5.48%，具体的3年AA中票成交券稀少，我们另参考3年AA+的新发和次新发（11三一MTN1、11京农业MTN1、11特变MTN2）成交在5.09%-5.2%左右，企业债11广西农垦债（2.7+3年AA）成交在5.75%。因此从二级市场的成交利率上判断，康恩贝可发在5.3%-5.6%之间。  
        第二，从一级市场发行看，根据上周银行间估值中枢，  3年AA中票发行参考利率在5.65%。上周中票收益率窄幅震荡，预计本周估值中枢3年保持在3BP内的窄幅波动。AA公司债比中票更稀有，预计康恩贝可发在5.5%以下。
        第三，从已发的公司债看，目前3年期公司债品种稀少。债项上，康恩贝公司债与上周发行的11软控债十分相似，两者同为3+2年AA/AA的无担保公司债。康恩贝毛利率水平较高，但行业地位相对弱于软控股份。不同的是，康恩贝在上交所上市且可进行新质押回购，软控债在深交所，两个上市地点中，上交所的回购规模更大、流动性更好、质押优势更明显。因此，康恩贝理应比软控债更有吸引力，可发在5.45%以下。  
        第四，由于保险不参与近期发行的无担保中小公司债，基金参与力度加大，因此上市后的流动性会更好。最近证监会虽然已放开了公募基金参与中票的限制，但短期内公募基金还不会大规模参与中票，目前可能主要是用中票替代不可质押品种。由于康恩贝公司债满足上交所的可质押条件，考虑到上交所相比银行间的回购融资具有低成本和便利性，基金的参与度仍会比较高。
        综合以上考虑，我们认为康恩贝3+2年的公司债票面在5.4%-5.45%。