核心观点
促进客车行业繁荣的主要因素包括“消费升级”、“节能减排”和“奥运效应”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来消费升级带来了客车需求的增长、产品质量升级,更新换代需求的高速增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)节能减排、奥运效应等政策性因素更有利于客车行业龙头企业快速扩张。
中国客车行业的发展趋势包括:市场集中度逐渐加强,以三龙一通为代表的龙头企业市场份额不断提高;客车大型化趋势明显;中国客车企业借助低价劳动力资源以及相对较高的技术水品,进军海外市场。金龙系在公交车、旅游客车等市场具有优势,预计在2008年,大型公交车市场仍然能够保持高速增长的势头,金龙系大型公交车销量保持30%左右的增长速度。中型公交车维持15%的增速。预计旅游车市场2007年全年销量在7200辆左右,金龙系占据约30%以上的市场,销量在2400辆左右。且2008年大型旅游客车保持40%的增速,中型客车保持30%的增速。
我们认为金龙2008年出口将继续保持高增长,保守预计出口量增速在40%左右,由于出口产品结构很不固定,预计轻型客车出口速度加快,导致出口产品平均毛利率有所下降,出口金额增速在36%以上。2005年之前的股权纷争导致公司发展停滞不前,2005年以后,随着股权的整合,公司进入了高速发展期。我们认为公司股权结构仍有进一步优化的可能性。股权关系的理顺为公司成长为世界级专业客车生产企业建立了坚实的基础。
公司在客车领域处于龙头地位。受内需消费升级以及出口业务的高速发展,公司在未来几年的成长性看好。预计2007-2009年每股收益分别为0.78、1.06、1.20元。年均增长率在30%左右。按照PEG估值,公司的PE在30倍左右,由于公司在行业内处于龙头地位的,应当享受一定的估值溢价,可给予32倍的合理PE,公司6个月内的合理价值在33元左右。给予“短期-强烈推荐”,“长期-A”的投资评级。