内容摘要：  
        基本面：5  月汇丰PMI和中采PMI均继续回落，但值得关注的是季调后数据已经出现了环比反弹，说明我国制造业增长动力仍在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前经济增速的回落和通胀高位运行不同于美国80年代的滞胀，应该是经济结构调整结果。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由此也可以判断货币政策对于通胀的治理还会持续，不会出现再度的放松，结构调整也会延续。综合判断，5月CPI同比涨幅有可能再度触碰前期高点，预计在5.3~5.5%区间。目前我们仍维持CPI高点出现在6~7月份的判断，加息和存款准备金率的上调同样可能性很大。  
        资金面：预计资金利率月中到月底冲高的局面再次难以避免，这种频繁的资金紧张和波动，对银行的流动性构成较大的压力和挑战，央行在流动性对冲手段和对冲效果上也面临着很大的压力。6月公开市场操作到期量再次突破了6000亿元，若中旬继续启用存款准备金率政策，当月净投放难以避免，1-5月公开市场操作已经投放了10260亿，我们预计后市只要治理通胀的货币基础的基调不变，央行就应该逐步恢复公开市场操作央票回笼功能，减少对于存款准备金率政策的依赖。  
        利率产品：基于对政策主导作用的理解，对债市看多的理由主要是政策超调下经济的快速回落，但我们认为，今年无论是基本面环境与政策基调，都与2010年不同，看多者不应对政策转型抱有太大期望。因此我们认为，经济增速的适当回落不会构成央行政策调控的转变，而央行货币政策的再度短期化所面临的风险是导致已有问题的再度积聚和随后一轮的集中追加紧缩，而如此造成的经济成本和社会成本将会更大。因此，从今年的政策取向来说，只有在决策层认为政策调控的效果已经达到才意味着政策接近尾声。整体而言，我们认为6~7月债市所面临的基本面环境可以概括为：经济弱而不差，通胀冲高暂难回落。在政策动向上，政策攻坚尚未结束，而较宽的负利率水平显然不是央行政策应该退出的拐点。因此，6~7月债市的不利因素较多。6月整体利率产品收益率出现小幅上行的态势，中长期债券可能会有所陡峭化修正。在政策攻坚阶段，每一次政策加力时债市的下跌可能都会蕴藏的一定的投资机会，6月配臵盘可关注，交易盘需谨慎。建议关注市场下跌中相对具有投资价值的产品，譬如说曲线上相对凸起的部分，比如7年金融债。继续推荐5年depo债，在货币市场利率高位运行之际，5年Shibor债仍可作为波段持有品种。流动性宽裕机构则可在加息后关注1年期利率产品。  
        信用产品：虽然表面上看两年间影响市场的投资者偏好、信贷政策以及流动性实际宽松、短期紧张的情况均较为类似，但是实际上收益率并未如去年一般出现明显的下行走势。我们认为主要是今年市场面临着实质性的政策紧缩，进而导致债券市场整体的资金成本大大高于去年，而且其资金利率的波动性也上升至历史从未达到的高度。对于信用债而言，投资者结构的丰富是今年的一大特点，社会资金通过基金、券商或者理财纷纷，一方面对信用债形成利好支撑，但另一方面该类机构对于外部资金的依赖性更强，结合今年资金面偏紧的实际情况，客观上加剧了信用债的波动幅度。当然配臵性需求是今年市场一直强调的支撑点，但在信用债供给总量明显加剧的情况下，投资者可用于参与的"弹药"也在被一点一点的消耗。所以我们认为今年难以重现去年的行情，收益率横盘振荡或者向上的概率要大于下跌的概率。