双反调查严重影响了忠旺的盈利能力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于4 月28 日美国国际贸易委员会作出行业损害认定,美国商务部将据此发出反倾销令和反补贴令,公司实际已几乎失去美国市场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)澳大利亚于2010 年10 月28 日确认了双反调查的结果,但税率远较美国为轻。我们注意到公司去年四季度对澳大利亚出口似乎并未受澳大利亚双反的影响,与三季度销售基本持平,然而一季度再次大幅下滑76%。我们认为这固然有可能是因为公司需要集中精力开发国内市场,但澳大利亚市场很可能也受到了双反调查的影响。我们假定今年出口在一季度基础上有小幅回升,而国内销量则上升30%以弥补出口市场的大幅下滑。
我们认为去年四季度和今年一季度最适合用来预测公司未来的赢利能力,因为该期间内,公司出口急剧下降,几乎失去美国市场,对澳大利亚出口也大幅下滑。公司对于国内市场的依存度在这两个季度高达87%和95%。 平均单位加工费也跌至2006 年以来的最低点。我们相信除非公司能找到新的强劲出口市场(在贸易保护主义盛行的今天殊非易事),公司将不得不更加依赖国内市场,忍受国内市场的激烈竞争和低加工费,平均单位加工费将在去年四季度和今年一季度的低点附近徘徊,公司对国内市场依存度也将维持在90%左右(除非公司能找到其他大的出口市场)。在此基础上,我们预计公司2011 和2012 年每股收益为人民币0.13 和0.19 元。
我们倾向于相信公司将大量投资于公司提到的未来发展方向:高附加值铝压延材项目。高附加值铝压延材主要包括铝中厚板、高端铝箔、高端铝带等,主要应用于航空航天、船舶、轨道交通、汽车、机械设备、包装及电子等领域。我们估计该项目将需要两到三年时间开始生产。我们相信,公司未来的价值将取决于这一项目的成败,因为公司股价中有60%价值来自于公司的净现金。但由于公司没有披露这一项目的细节,并且我们认为该项目不确定性很大,我们暂时没有在盈利预测和估值中考虑这一项目。
我们用现金流折现、股息折现和EV/EBITDA 三种方法估值,得出目标价3.33 港币,对应20.6 倍2011 年每股收益和15.0 倍2012 年每股收益,对应公司股票最新收盘价有0.6%的升幅。我们使用比较谨慎的假设条件得到这一目标价。由于目前缺乏明确的催化剂,并且公司高附加值铝压延材项目不确定性很大(我们认为公司目前正处于痛苦的转型期),我们给予公司“中性”评级。