调整理由
        我们因估值因素将合肥三洋评级从卖出上调至中性，并认为就目前水平来看下行风险有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自我们3  月7  日首次覆盖并给予卖出评级以来，该股股价跌幅已达23.6%（而上证A  股指数同期跌幅为9.7%），在我们研究范围内的耐用消费品股票中表现最差（过去12  个月下跌12%；上证A  股指数上涨5.1%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为目前市场对2011/2012  年洗衣机发货量的预期和该股估值均更为合理。根据8.1  倍的2011  年预期EV/EBITDA  行业中值和14.7  倍的历史EV/EBITDA，我们基于11.4  倍的2011  年预期EV/EBITDA（此前为12.2）将该股的12  个月目标价格从人民币12.01  元下调至11.46  元，对应的2011  年预期市盈率为16.1  倍  ，上行空间4.6%。
当前观点
        因2011  年前四个月销售进度好于预期，我们将2011/12/13  年洗衣机总发货量预测分别上调6.1%/6.3%/7.8%至6,400  万/7,500  万/8,200  万台。我们估算2011  年前四个月国内洗衣机发货量同比增长25%，全年总发货量同比增长22%。但我们仍认为由于基数较高及政府补贴政策的积极影响消退，白电产品发货量可能在2011  年下半年放缓。因此我们将2011/12/13  年收入预测上调8%/7%/5%至人民币41  亿/52  亿/60  亿元。鉴于3  月份公布的定向增发尚未完成，我们在预测中并未计入更多资金可能带来的产能扩张。因预计2011  年下半年竞争加剧且原材料价格上涨，我们还下调了毛利率假设。我们将2011/12  年每股盈利预测从人民币0.70/0.89  元调整至人民币0.71/0.87  元。
        下行风险：1)  三洋品牌在被松下电器收购后在中国面临不确定性；2)  定向增发未通过审批或未完成；3)  2011  年下半年发货量增长较预期缓慢。上行风险：1)  定向增发及扩张计划完成快于预期；  2)  海外发货量好于预期；3)  毛利率改善。