研究结论
去年订单增速放缓引发增长的担忧,预计今年订单增速会大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司去年总体订单增速为23%,引发市场对公司高增长的担忧,主要的原因是去年串补订单几乎为0,而2009 年串补业务订单为1.44 亿,所以串补对总订单影响较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其次,余热余压业务2010 年订单由5.3 亿增长到6.5 亿,同比增长22%,主要是资金紧缺而造成的主动放缓。扣除这两项业务后,2010 年其他产品订单增长43%,显示出了强劲的增长。我们分析后认为今年订单将有较大幅度的提升。因为传统产品SVC/SVG、高压变频稳定增长,而串补业务今年将取得新的突破,还有很多新产品,比如轻型直流输电、光伏逆变、固态开关等将逐步放量带来新的增长点。
串补和轻型直流输电单个项目金额大,预计今年取得突破可能性极大。
串补业务去年因为第一套串补施工过程中碰到问题,导致去年没有拿到订单,但是今年公司与西门子的合资公司在4 月份成立,第一条试验线路500KV 德宏至博尚至墨江双回线串补于去年7 月份投产并稳定运行,而南方电网有一条特高压交流线路今年7 月份很可能再次启动招标串补招标,因此,我们认为今年串补将取得突破,而一条线路的订单在1-2亿之间,对公司业绩有显著贡献。此外,公司今年4 月份公告的轻型直流输电产品在中海油投运成功,非常适合海上钻井平台供电,国内仅有公司率先研究出来,国外对这个技术封锁,因此预计将获得更多的应用。
传统产品SVC/SVG/高压变频稳步增长,多个新产品今年开始放量。传统SVC/SVG 与高压变频业务,因为销售渠道的趋同,今年通过管理变革进一步调动积极性,预计保持30%以上的稳定增长。而很多储备产品,光伏逆变器、整流器、固态开关等,在一季度分别成立了子公司,产品相对成熟,预计今年将有一个明显的放量,也会带来一个明显的增长。
横向和纵向比较,公司目前估值都处于底部区域。自上市以来,由于公司高成长的确定性,估值水平一直处于高位,2007 年当年的PE 甚至到过100 倍以上,而就算是在金融危机爆发的2008 年,公司的估值也在25 倍以上,而目前公司2011 年的估值为28 倍,纵向来看,估值水平已进入底部区域。同时,可比的电力电子类公司2011 年wind 一直预期的PE 为29-42 倍,横向比较荣信的估值也处于下限。因此我们认为此轮戴维斯双杀已经达到底部区域。
维持公司买入评级,目标价 31 元。我们预测2011-2013 年的EPS 分别为0.74、1.03、1.38 元,参考可比公司的估值水平,荣信的高增长依然确定,可以给予2012 年30 倍的市盈率,目标价31 元,维持公司买入评级。
股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排