投资要点：
          沿着政策严控期—需求回落--政策观察期—价格回落--政策放松期的逻辑，下半年A  股市场投资机会来自于需求下行带来的通胀压力回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这也意味着在货币与信贷政策实质性放松之前，A股市场将经历两阶段的盈利回落冲击：第一阶段来自于需求回落，第二阶段则来自于价格回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          我们认为需求回落已经开始，市场正逐渐进入政策观察期。一方面，宏观调控的效果开始显现，政策继续加码的可能性不大;另一方面，国内通胀预期仍需管理，政策也难言转向。在这一阶段里，我们认为货币政策调控工具将按公开市场、存款准备金率、利率的优先次序来进行，后两者的使用频度将有所弱化。
          前期  A  股市场经历了诸多密集出台的政策冲击，并且也反应了第一阶段业绩回落的现实。在政策进入观察期之后，第二阶段业绩冲击也有望告一段落，逆周期调控之下的A  股利多因素将逐渐增加，流动性也有望出现较为明显的改善，市场向上的空间会因此而打开。
          在“经济退，政策进”的组合下，我们对下半年A  股市场谨慎乐观。我们相信经济回落将导致政策底部逐渐清晰，  A  股有望在探底之后盘升。预计下半年上证综指主要运行区间为2600  点-3200点，在20%的盈利增幅的假设下，对应2011  年动态市盈率分别为12  倍-15  倍。
          周期性行业侧重底部，消费投资侧重稳定。建议超配银行、地产、焦炭、输变电设备、中药、医疗器械、超市以及酒类。对于工程机械、水泥、磁性材料等盈利处于历史高位的板块，我们态度相对比较谨慎